公司正在将服装和租赁业务剥离单独香港上市,专注新能源业务。公司新能源业务从上游锂电材料到中游锂电PACK,动力总成,再到新能源车租赁,锂电回收与储能,全产业链布局。公司业务包括锂电三大材料,正极材料,负极材料以及电解液,规模排名均处于世界前列,当之无愧的锂电材料龙头。除巩固公司锂电材料龙头地位外,公司重视绿色出行与储能业务的发展,锂电回收有序开展,逐步打造新能源产业链闭环生态。

投资要点:

正极材料受益钴金属涨价,大力发展高镍三元材料。公司正极材料产能超3万吨,17年年底前扩产至5万吨。公司超过一半的正极材料为钻酸锂,主要供货消费类锂电池,下游客户主要为ATL(供货苹果)o三元材料目前重点发展高镍三元材料NCM622,技术储备NCM811及NCA,供货动力锂电池,下游客户主要为比亚迪。钴金属价格上涨利好公司正极材料盈利,公司拥有原材料周转优势,库存降低了生产成本,且资金周转率提高。

公司正极材料营收占比超过50%,营收和技术均处行业前列,公司是正极材料绝对龙头。预计今年公司三元材料出货量提升50%以上,主要来自动力锂电新增需求及消费类锂电升级替换市场;产品结构高端化,及产能规模优势等保证利润率基本稳定。

负极材料以人工石墨为主,注重提高能量密度,着重发展硅碳负极材料。

人工石墨负极一致性好且安全性高,毛利率略低于天然石墨负极,高于正极材料毛利率。为提高毛利率及负极性能,公司加速硅碳负极材料产业化进程。目前负极材料产能2.2万吨,新增3.5万吨产能正在建设中,产能规模行业前三。预计公司今年负极材料出货量提升约50%。基于上游材料没有明显涨价趋势,通过规模优势及成本管理控制毛利率,公司负极材料利润率稳定或略微上扬。

电解液注重一体化建设,收购巨化凯蓝实现电解液产业一体化。目前公司电解液产能约1.5万吨,今年年中有望新增产能2万吨,实现产能规模行业前三。巨化凯蓝拥有2000吨六氟磷酸锂产能,均供应公司电解液生产,通过产业链优势提高毛利率,且可以部分抵御上游材料价格暴涨的风险。

公司加速新型锂盐双氟磺酰亚胺锂的研发应用,以及高电压电解液的推广,通过技术优势降低成本。公司的产业一体化优势,产能优势及技术优势足以弥补电解液市场降价10%-15%的趋势,实现量利齐升,预计今年公司电解液出货量增长率约50%。

发展绿色出行与储能业务,除提前布局市场外,带动电池PACK及动力总成业务的发展,公司希望通过推绿色出行和储能,打造一个产业链生态,带动公司PACK业务及动力总成业务的发展。绿色出行已经布局30多个城市,主要做新能源汽车租赁,已投运约1000辆新能源汽车,3000个充电桩。在上海地区推广良好,、积极探索新的商业模式。打造大储能业务,实现回收动力锂电池的梯次利用及能源管理,该业务今年有望开始盈利。

目前公司拥有电池PACKl.5万到2万套的产能,依托绿色出行及储能业务拓展市场空间。

非新能源业务剥离后单独港股上市,新能源主业明晰,构建境外运营平台。

公司控股子公司杉杉品牌运营、富银融资租赁(深圳)单独H股上市申请已获证监会核准批复,非新能源业务上市工作稳步推进。剥离完成后公司将成为纯粹的新能源企业,主营业务突出,方便后续资本运作。H股上市业务可作为公司境外运营平台,更利于公司海外业务的拓展。

盈利预测:预测2016-2018年公司的EPS为0.46/0.61/0.80,对应PE为32/24/18。公司锂电材料技术领先,产能居前,剥离非新能源业务,专注新能源业务布局发展,给予公司2017年35倍PE,对应目标价21.35元,强烈推荐评级。

风险提示:新能源汽车销量不达预期,材料价格降幅过大的风险