人算不如天算

今天上证涨了1.1%，创业板0.4%，板块上银行股大涨了3%，证券上涨，地产上涨，连一年不涨的中国建筑业涨了1.8%。刚在微信群里聊天，提到去年为何要买入中国建筑、永辉超市这种股票，原因在于去年此时，这两个股票的估值在低位，成长性较好而确定性又高，而我当时判断行情即将到来，也因此买入了这几个。

但人算不如天算，一场疫情改变了市场的情绪。

下面是去年12月至4月的永辉超市的走势。

下面是去年12月至4月中国建筑的走势。

我买入中国建筑的时间在12月初，前复权价格大约为4.9元，买入永辉超市是在1月初，前复权价格大约为7.4元。可以看出，当时都算一个比较好的买入点位。

但疫情的到来改变了市场的风格，这是为什么呢？

疫情与市场偏好

疫情之前，市场经历了什么？市场经历了2018年的去杠杆叠加贸易战，整个市场大跌。沪深300在2018年下跌了，中国建筑下跌了10%，贵州茅台下跌了15%，格力电器下跌了20%，就连恒瑞医药也是微跌的。

接下来2019年，去杠杆变成了稳杠杆，贸易战也驱缓，市场走出了一波上涨。但惊魂未定的资本市场，资金向热门白马股集中。2019年，沪深300上涨了，贵州茅台上涨了109%，格力电器上涨了102%，恒瑞医药上涨了100%，而中国建筑则只微涨了1.7%。

到了2019年年底时，市场情绪已经逐步从焦虑不安中平复，而涨到高处不胜寒的白马股此时也终于见到了疲态，此时风格的切换恰如其分。下面是贵州茅台2019年10月到2020年3月的走势：

下面是恒瑞医药2019年10月到3月的走势：

你再对比一下中国建筑和永辉超市，能不能发现点什么？

但疫情将这一切改变了。在疫情刚开始时，恐惧心理支配了市场，此时更类似于2018年，市场普跌。但普跌之后，恐慌情绪得到缓解，回过神来的资金开始寻找避风港，于是一线城市的房产成为硬核保值资产遭到疯抢，于是贵州茅台的白酒作为硬核保值的投资品遭到炒作。而在股票市场上，热门白马股作为硬核资产再一次被爆炒，于是就出现了今年的这一幕。而这一幕，原本在2019年就该告一段落的。

现在白马股被炒到了更高位，而中国建筑们仍在原地踏步。疫情在逐步控制，经济在逐步恢复，不确定性在逐步减少，避险的资金在逐步回流，于是风格转化就真的来了。

银行股的上涨可持续吗？

银行股最近比较强势，下面是板块K线，11月2日起来，银行板块指数从935点上涨到1022点，涨幅9%，仅仅今天就涨了3%。

问题在于：银行股的上涨是否可持续？哪个银行股的潜力最大呢？

首先来说第一个，银行股的上涨是否可持续。

谈这个问题，首先要解决银行股为何长期不涨的问题。长期以来，中国的银行股利润连年增长，估值不断刷新新低，股价打死都不涨，这又是怎么回事呢？

大家都知道包商银行的故事吧？包商银行在出事之前，2016年的报表上，总资产4136亿，每股净资产6.11元，资本充足率11.69%，一级资本充足率和核心一级资本充足率均为9.07%。

这样的银行，最后破产了。

还有恒丰银行，2017年时总资产达到1.33万亿，是包商银行的3倍多，年净利润达到90多亿，每股净资产在2017年就达到每股5.6元多。如果恒丰银行是上市公司，以每股6元的净资产，你觉得它值几块钱？中央汇金的定增入股价为每股1元。

市场担心的，正是银行的资产质量。

11月26日，五粮液集团成为宜宾商业银行大股东，持股19.99%。当然，这个五粮液集团和上市公司不是一回事，乃是五粮液的第二大股东，持股20.4%。

你如果联系最近的中西部小银行正在经历什么，大致也就清楚这个事的来由了。

银行的资产质量到底如何？市场并不清楚，可以说没有几个人说得清楚，在大家都说不清楚的情况下避而远之是再正常不过的选择。

所以银行股不涨，源于市场对其资产质量缺乏信心。

那么银行股还能上涨吗？当前的总体环境不错。

首先是银行股的估值很低，无论市盈率还是市净率都很低，这可以在很大程度上抵消银行股的资产质量问题。

其次是银行股的拨备普遍比较高。银行经常通过拨备来平滑利润，在生意好的时候增加拨备以隐藏利润，而在生意差的时候减少拨备来释放利润。同时也有一些银行对于自己的资产质量实在是没有底，也会增加拨备。

上面的银行中，民生银行的拨备最低，你真以为它的资产质量最好吗？民生银行在2011年时拨备覆盖率一度还达到350%，如今已经接近100%了。难道民生银行对自己的资产质量如此放心吗？

也或者，实在是没有了利润的挖掘空间了？

第三是银行的资产质量从趋势上来说也在好转。公司盈利增长，坏账率下降。公司盈利减少，坏账率提升。上半年疫情期间，企业的盈利能力下降，坏账必然是提升的。而从二季度开始，盈利逐步恢复，到四季度时已经持续三个季度，到下个季度即将满一年，坏账即将拐点。而股票市场通常会提前反应。

坏账趋势向好也意味着银行股资产质量的提升。根据预测，明年中国的GDP增速有望达到9%以上，这其实是银行资产质量的有力保障。

也因此，我觉得银行股的上涨具有基本面的支撑。

银行股的投资机会

但我觉得银行股的投资机会并不均等，以银行股市值排序，今天各银行股的涨幅如下：

可以看到前20大银行中，工商银行涨幅最高，建设银行涨幅第二！在大盘处于3500点关口时刻，权重股表现强势是一个习惯性动作，不过招商银行的权重也不小，但涨幅却要小于中国银行和邮储银行，原因还在于其弹性较小。

上图中可以看到，招商银行的市净率已经接近2倍，相比之下，中国银行市净率只有0.57倍。招商银行的市盈率12.5倍，而中国银行为5.65倍，均大大低于招商银行。而当市场对其资产质量的预期一旦反转，资产质量相对可控，而估值更低的银行具备更大的弹性。这在工商银行上表现的最为突出。

我个人小仓位持有的三个银行股是招商银行、宁波银行和杭州银行，是前20大银行中估值最高的银行。不过我要说的是，6月底我买入时，杭州银行的市净率尚只有0.85倍，市盈率也只有不到8倍。短短几个月时间，其股价已经上涨了60%多，原因即在于市场对其资产质量信心增强之后，其估值逐步回归到正常估值。

从区域的选择上，业务布局在长三角及珠三角的银行资产质量相对好一些，这个好一些，不仅仅是体现在报表上坏账数字低，也同时意味着潜在的坏账风险也低。

对于业务布局全国的工商银行、建设银行来说，总会有中西部地区的坏账在拉后腿：

从上图可以看出，工商银行在环渤海的贷款余额最高，而坏账率则远高于长三角和珠三角。

所以布局全国的不如布局珠三角和长三角的。布局长三角的是宁波银行和杭州银行，布局珠三角的是平安银行。

另外，零售贷款占比大的银行比占比小的银行要好，原因在于零售贷款数据更可靠，而且坏账也更可控一些。零售贷款占比最好的四家银行是平安银行，邮储银行，常熟银行和招商银行。

还有就是非息收入占比高的银行比占比低的银行好。非息收入占比高的银行，主要是兴业银行、宁波银行、招商银行等。

再有就是大银行相比小银行要好，相对而言，大银行的治理更加规范，系统性风险的概率也比较低。也因此我上面只选取了前20家银行。

从上面你大体也看出来了，宁波银行和招商银行入选的最多。我们抛开那些让人头疼的数据，从定性的角度来说，这两家银行是首选。毫无疑问，市场也是这么认为的，也因此两家银行的估值也是最高的。

杭州银行和平安银行呢？我选择了杭州银行。原因在于我对这家主要布局于浙江的银行相对更加有信心，浙江的市场化走在全国的前列，其坏账率先爆发，也率先得到控制。杭州银行的资产结构更好，坏账风险较低。股权结构更加合理，有利于其扩张。买入时的估值也较低，性价比比较高。

这就是我的选择。