历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长，这家国企龙头“供应链运营+房地产”双主业将进入业绩集中释放期

建发股份（600153）：

公司控股股东为厦门建发集团、实控人为厦门国资委，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观；

历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长，大宗供应链是大行业、小公司格局，头部公司基于竞争优势快速提升市场份额，未来有望持续高增长；

近年来，公司完善激励体系，供应链、地产平台多维度激励，供应链平台2020年以来连续两次股权激励、股份占比6%，地产平台建发国际管理层配股及发行股份，股份占比7.6%，市场化激励完备、并领跑行业；

预计公司2021-23归母净利润为54.0/63.2/72.4亿元（其中，供应链业务为27.9/31.5/35.1亿元，地产业务为26.2/31.8/37.3亿元），对应增速为20.0%/17.0%/14.6%，根据分部估值法，分别给予房地产/供应链运营业务2022年6.9/7.2倍PE，目标市值446亿元；

风险因素：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期；供应链盈利不及预期等。

半夏投资李蓓最新发布《从贸易去全球化，到金融去全球化》，其中有两个观点供投资者参考：

1、2018年开始的中美贸易战，标志着生产领域的去全球化开始。其长期结果，将会是效率的下降，成本的抬升，推动物价的上涨。

2、落到A股的话，投资者构成可能会成为未来一段时间最重要的指标之一：外资股东含量越高的股票，可能表现会越差；本土产业资本持仓为主的股票，会相对表现更好。

笔者认为，最新覆盖的建发股份就符合上述选股思路，建发股份控股股东为厦门建发集团、实控人为厦门国资委，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观。

对于供应链行业，历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长。大宗供应链是大行业、小公司格局，头部公司基于竞争优势快速提升市场份额，未来有望持续高增长。

近年来，建发股份完善激励体系，供应链、地产平台多维度激励，供应链平台2020年以来连续两次股权激励、股份占比6%；地产平台建发国际管理层配股及发行股份，股份占比7.6%，市场化激励完备、并领跑行业。

预计建发股份2021-23归母净利润为54.0/63.2/72.4亿元（其中，供应链业务为27.9/31.5/35.1亿元，地产业务为26.2/31.8/37.3亿元），对应增速为20.0%/17.0%/14.6%。根据分部估值法，分别给予房地产/供应链运营业务2022年6.9/7.2倍PE，目标市值446亿元。目前公司股价对应2021/22年PE仅为5.6/4.8倍，2021年PB仅为0.7倍。

1、供应链业务：乘风行业集中度提升，建发股份供应链业务行稳致远

（1）业务规模处第一梯队，增速可观。公司供应链业务覆盖品类众多，涵盖四大专业化集团、五大事业部；2016-20年营收CAGR增速32%，远高于行业增速6%；2021年上半年公司增速高达88%。

（2）行业集中度有较大提升空间。2016年国内CR5为0.26%，2020年提升至0.56%；而美日CR4市占率50%以上，行业后续整合空间大。

（3）公司造纸领域影响力大，经营规模占全国18.2%。2021年参与森信纸业（00731.HK）重组获得控制权，产业布局初见成效。

2、地产业务：销售跨越增长、资金充沛、积极扩张、盈利能力回升

（1）销售增长迅猛，2021年跻身行业TOP20，2022年2月排名提升至第6位。根据CRIC，2021年公司销售额2,310亿元，同比增长67.4%；2017-21年CAGR增速达50%，同期全国销售额、TOP50增速分别为8%、12%。

（2）土储充沛，结构优质；投资遵循以销定投，力度可观。至2021年上半年末，公司权益土储2,254万方；其中一二线占比54%。公司2018-20年权益拿地/销售面积比达1.26倍，2021年拿地/销售面积比84%，处于积极补土储过程中，显著优于行业。

（3）资金充沛，绿档企业，发行并购债，地产子公司融资成本4.48-5.5%。

（4）结算将进入释放期，2021年三季度预收账款是2020年地产营收的2.8倍；逆周期拿地毛利率显著提升，2021年四季度以来均值31%，明显高于前三季度均值19%，预计盈利能力有望底部回升。