念念

这一期，念念继续邀请来自知乎的「理智青年联盟」成员，跟大家分享不理智投资行为的那些事儿。

今天邀请的是狐狸君，他是自媒体「很帅的投资客」主创，曾就职Google和麦肯锡中国等公司，也是畅销书《风口上的猪》的作者。互联网和金融咨询行业背景加持，专业度高而且非常善用网络语言。有请~

狐狸君

hi，大家好我是狐狸君！谢谢念念的邀请！话不多说，进入正题吧~

之前跟几个投资圈的朋友聚会，

我们聊到一个有意思的话题：我们在投资中做过哪些不理智的事？或者说，有哪些禁忌应该被避免？

大家七嘴八舌，最后有几个有意思的共识——

• 不要做空
• 不要打涨停板
• 不要推荐股票/基金给朋友

01 为什么这些是禁忌？

虽然这几件事看上去八竿子打不着，其实有个共通点。

我一个个展开来说明好了：

禁忌1：做空

做空（short selling）其实就是赌某个股票会往下跌。

按照我的经验，虽然偶尔也可以赚得到钱，但是亏的会更多。

原理很简单——

狐狸先跟持有股票的乌龟借入股票，当然，会还利息的。

假设现在是一股20块，狐狸借入股票后，马上把股票给卖了，套现20块钱。

如果之后A公司股票下跌到15块钱，这时候狐狸再把股票给买回来还给乌龟，可以赚到买卖的差价5块钱（再扣掉点利息）。

当然，乌龟一开始会有点担心：如果股价涨上去了，但是狐狸手上只有20块，之后要拿什么还乌龟呢？所以狐狸会给到乌龟50%的保证金，20块外加10块钱保证金都放乌龟那边，只要股价不超过30块钱，这些钱还是足够把股票给买回来的。

当然，如果A公司的股票往上涨，比如说涨到23块…

到期要把股票还给乌龟了，所以狐狸只能高价从市场上买下这个票，亏了3块钱之余，还要亏利息。

之所以不建议做空，原因也很简单——

在这个例子里头，股价最多也就跌到0块（现实中不大可能发生），换句话说狐狸最多也就赚20块钱。

不过如果做多的话，理论上股价可以上涨到无限大。

所以你在做空时最多赚到和你本金一样多的收益，就算赚，也赚不到大钱。反观做多操作，可以用较小的本金撬动理论上无限大的收益。

所以巴菲特老先生也多次告诫我们不要做空。

禁忌2：大涨停板

中国股票每天涨跌限制一般是 10%，也就是我们经常说的涨停板和跌停板。

科创板刚上市的前五天没有涨跌停，之后涨跌停幅度为20%，会刺激得多。

而所谓的“打板”，指的是有只股票已经涨停了，这时候想要买入的人太多，想要卖出的人太少，就算你挂最高价（涨停价）想买入也不一定有人愿意卖，但你可以先下个单碰碰运气，说不定之后有人愿意卖给你。

我在年轻时也打过一阵子涨停板。打涨停板赌的是明天这股票还会继续涨下去。

之所以不建议打板，理由也很简单——

打板成功的当天，理论上可能的最大涨幅是 0%，可能的最大跌幅却是 20%。

我也遇到过所谓的“天地板”，也就是从涨停直接跳水至跌停…

禁忌3：推荐股票/基金给朋友

年轻的时候我做过这个傻事…

每个人的风险偏好和风险承受能力不同，适合的投资组合其实会差很多，所以推单个标的本身是很不科学的。

所以狐狸一直建议你们远离那些荐股荐基群。

而对于推荐的一方，也是很不划算的——

如果投资挣了钱，朋友可能只会跟你说声谢谢，大不了请你吃顿饭。

但如果亏了钱，你可能会永远失去一个朋友…

说完这三个禁忌，它们的共通点现在也很明显了——

它们的收益情况都是非对称的（asymmetric）。

那么，为什么追求非对称回报是不理智的决定？

因为在经济学意义上的“理性人”或“经济人”（homoeconomicus）的目标是追求经济利益的最大化。换句话说就是和我们所有人一样，想用最少的成本赚最多的钱。而非对称收益的特点就是投资失败的损失比投资成功的收益大得多。在理性人的眼里，做这样的决策明显是自讨苦吃。

02 生活中的非对称性收益

非对称收益现象在我们生活中也很常见。

有一次，我跟几个做理财教育的好基友聚会聊天，其中两位是同事。

A小姐说：“我打算搬家搬到公司边上，不过预算不大够，想要找个室友。”

于是我建议道：“咦？B小姐家里不正好有个空房间在招室友吗？你们干嘛不搬一起得了？”

接着A和B相视一笑，然后B小姐开始跟我解释：“你也知道我和她在工作上是彼此信任的小伙伴，如果我们住一起，也很难变得比现在更亲近，反而还可能因为生活习惯的不同而产生矛盾。所以这是只有downside（下行损失）没有upside（上行收益）的事情，不划算啊。”

当然，也有些选择是 upside 大于 downside 的。

比如A开头公司副主席蔡崇信的故事——

蔡崇信加入公司之前年薪70万美元，而加入时只领着500块的月薪…

So，是什么让他做出了这个决定呢？

他在一次跟耶鲁法学院学生的对话中回答了这个问题——

“我也是耶鲁法学院毕业的，这个学位是这世上少见的珍宝，在政府和商业世界里都很稀缺。换句话说，我们去冒险，风险收益是不对称的…说到底，如果我去那里干半年，公司不行了，我还是可以再回头去干税务律师或者做投资。很幸运，公司成功了。”

对于蔡崇信而言，最最最坏的情况就是损失半年工资和时间，但是潜在收益却是巨大的，那为何不去做呢？

我们应该回避潜在下行损失大于潜在上行收益的投资，而遇到相反的投资机会时（upside大于 downside），则千万不要错过。

03 如何主动创造非对称收益？

非对称收益是可以人为设置的。

以基金市场的交易为例，你可以给某次投资设置一个“止损线”，比如 10%。

假设某基金价格 10 块钱，当它跌到 9 块时，无论如何你都要遵守交易纪律，及时把它给抛了。

不考虑极端情况的话，至少可以保证你的损失不会超过 1 块钱，而向上的收益理论上却是无穷大的。一块钱的亏损天花板对比无穷大的收益天花板，这就是给自己设置了有利于获得非对称收益的纪律。

工作中也有“人为设置”的非对称回报场景，比如你跟公司签的劳动合同的“合同期限”。

作为老板，招员工除了考量这个人的能力外，还有自家生意上的需求。如果公司业务有变，招来的员工技能又不符合公司转变后的需求，公司又因为某些缘故无法直接辞退该员工…

那么两年工资就是公司在员工投入上的止损线。

一样的道理，用两年工资的亏损天花板对比收益天花板——员工能带来的巨额利益，同样也是非对称的收益。

04 非对称风险

前段时间，在我运营的一个群里，有朋友问到一个带传销性质的（伪）区块链项目靠不靠谱。

老读者估计都知道我对区块链和虚拟货币的观点，而这个朋友提到的项目我敢打包票它的底层代码跟区块链一点关系都没有。

项目本身没有创造任何经济价值，最早入场的人赚的都是后面加入的人的钱…

击鼓传花，本质上就是个庞氏骗局。

不过有个群友却指出了不少人对这类庞氏骗局的不一样的观点——

如果只看极端值，假设庞氏骗局如果跑得掉的话是10倍收益（赚900%），亏嘛就亏100%。

乍一看，这确实很符合前面我们提到的非对称收益。

不过，我们不能只盯着潜在收益和亏损的极端值。

因为非对称的，除了收益，还有风险。

就像在赌桌上，我们除了看赔率，还要看概率。

举个更容易理解（且合法）的例子——彩票。

以普通的福利彩票为例，彩票的潜在下行亏损是两块钱，但潜在上行收益是 500 万。

这是否代表我要牢牢抓住这个机会？当然不是！

500万的概率是千万分之一，也就是你要买够一千万次，才有可能中一次。按每次两块钱算的话，要花掉两千万（福彩体彩中500万的概率不大一样，这里就不揪细节了）。

考虑了不对称的风险后，我们不难得出一个结论：最一开始我提到的那三个投资禁忌也不是在任何情况下都需要100%回避。

当你非常肯定一个资产不值那个钱时（赔率低但概率高），你也可以拼命做空它。

建议投资人不要做空的巴菲特，他极度看空比特币，甚至提出他会很愿意买入五年期的虚拟货币看空期权。而他的好友比尔盖茨，也很同意做空比特币。

另外，做空也可以用来对冲系统性风险。不少基金也会采用“多空结合”的思路来进行投资。

举个例子，比如你非常确定某只股票可以跑赢大盘，但是你觉得大盘会跌，而这只股票也很可能会跟着大盘一起跌。这时候，你可以买入这只股票，同时做空股指期货。这样可以把股票随大盘跌的部分给抵消掉。

当你非常确定一只股票的价格远低于它的内含价值，就算今天涨停了也可以考虑打板。

比如 360 成功借壳后第一天的涨停，虽然你无法预测到底它之后会涨10个还是20个板，但5个至少跑不了的吧？

当你对你和朋友的感情十分有信心且觉得某基金大跌的概率极小时，你也可以推荐给他们。

不过建议你做好风险提示，外加让他们控制仓位…

所以我们一般会综合考量超额回报与风险的比值，简单说就是性价比。

在CAPM（资本资产定价模型）里我们把这个数值叫做“夏普比率”（Sharpe Ratio）。

不过，要懂得正确判断“性价比”，并不是一件容易的事情。

这事情也并没有什么捷径：还是只能持续学习。

这里狐狸也推荐一个特别好的提高金融知识、学习理性投资的地方——

腾讯理财通在最近发起了一个名为「全民智富计划」的活动，希望可以通过直播、短视频、微信小游戏、知乎大学的联合课堂等方式，进行投资者教育，引导用户理性投资，做「理智青年」。

8月8日至8月18日，财经专家和明星大咖将通过腾讯理财通以直播、短视频、微信小游戏和知乎大学联合课堂等形式科普金融基础知识，给大众树立正确的投资风险认知。

参考资料：《Warren Buffett Explains Why He NoLonger Shorts Stocks》《Seeking Asymmetric Returns:Improving the Odds of Investment Success》《What is anasymmetric return?》《Asymmetric Returns: The Future ofActive Asset Management》《Asymmetric Returns: The Futureof Active Asset Management》《上海证券交易所融资融券交易实施细则》《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》《刚融资的CryptoKitties,与模仿它的中国动物园》。

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