俄乌变局或引发贵金属价格飙升，这家公司是钯铂稀缺标的，铂族金属产能释放在即或将提高400%、贵金属前驱体材料远期产能或提升275%

贵研铂业（600459）精要：

俄乌变局或将对有色金属品种供应造成一定冲击，俄罗斯铝、镍、钯金、铂金出口贸易量占全球出口贸易量比重分别为12%/7%/26%/4%，其出口至欧洲贸易量占全球出口至欧洲贸易量比重分别为16%/42%/45%/36%，预计相关品种价格有望走高；

看好公司是钯、铂板块稀缺标的，也是A股唯一贵金属新材料制造及回收标的，目前形成了年处理3000吨铂族金属二次资源物料、年回收5吨铂族金属的生产规模，若扩产项目顺利投产，公司处理贵金属二次资源物料及铂族金属产能将分别提高333%和400%；

公司于2018年投建前驱体材料产业化项目，项目投产后，公司前驱体产能将提升至约300吨/年，较当前80吨/年产能提升约275%，项目当前已进入设备安装调试阶段，预计2022年开始逐步释放产能；

预计公司2021-2023年实现归母净利润6.51/8.06/10.05亿元，同比增长98.9%/23.7%/24.8%，给予公司2021年30倍PE估值，对应股价33元；

风险提示：贵金属价格大幅波动、产能释放不及预期等。

俄乌局势生变，或将对有色金属品种供应造成一定冲击。

俄罗斯铝、镍、钯金、铂金出口贸易量占全球出口贸易量比重分别为12%/7%/26%/4%；俄罗斯铝、镍、钯金、铂金出口至欧洲贸易量占全球出口至欧洲贸易量比重分别为16%/42%/45%/36%，预计相关品种价格有望走高。

看好稀缺贵金属新材料一体化龙头贵研铂业，公司是钯、铂板块稀缺标的，具有从贵金属材料的技术创新至生产制造，从商务贸易至废料回收的贵金属产业链一体化优势，也是A股唯一贵金属新材料制造及回收标的。

公司贵金属前驱体材料产能至2022年后或逐步达到300吨/年（+275%），公司汽车催化剂产品产能至2023年或升至接近700万件/年（+45%），而公司铂族金属产能至2024年左右或达到20吨/年（+400%），有望在贵金属新材料市场扩容及国产化加速的背景下受益。

预计公司2021-2023年实现归母净利润6.51/8.06/10.05亿元，同比增长98.9%/23.7%/24.8%，给予公司2021年30倍PE估值，对应股价33元。

贵金属资源循环回收业务：公司国内龙头地位进一步强化

全球铂矿供应呈明显寡头效应，2019年全球铂矿产量约6093千盎司（189.5吨），俄罗斯占总产量12%。

考虑各矿山的资本开支计划以及产量指引，未来三年全球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在5900-6200千盎司/年（183.5-192.8吨），因此再生环节的重要性不断提升。

公司是国内贵金属回收业务的龙头公司，目前形成了年处理3000吨铂族金属二次资源物料、年回收5吨铂族金属的生产规模。

2021年12月，公司拟投资5.99亿元建设贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目，具备年处理贵金属二次资源物料10000吨（其中失效汽车尾气催化剂7500吨、α-氧化铝载体催化剂1000吨、失效重整催化剂750吨、含铑均相催化剂750吨），产出铂族金属20吨（铂5吨、钯12.5吨、铑粉2.5吨）的生产规模，项目建设期四年。

若项目顺利投产，公司处理贵金属二次资源物料及铂族金属产能将分别提高333%和400%，龙头地位有望进一步巩固。

贵金属前驱体材料：远期产能或提升275%，业务具备较大增长潜力

贵金属前驱体材料（包括配合物）是贵金属工业材料中品种最多、用途最广的材料，既可直接使用，也可作为某些高技术产品深加工的原料。

公司于2018年投建前驱体材料产业化项目，项目包括铂、钯、铑、铱、钌系列贵金属前驱体材料等五大系列产品。项目投产后，公司前驱体产能将提升至约300吨/年，较当前80吨/年产能提升约275%。项目当前已进入设备安装调试阶段，预计2022年开始逐步释放产能。

前驱体业务是公司核心业务板块之一，基于下游需求驱动及公司前驱体项目投产带来的产能扩张，认为该业务板块业绩未来仍有较大的增长潜力，营收规模或维持年均20%增速。