日韩股市2021年展望：南韩晶片股将强势反弹 日本新经济板块增长可期

【南韩股市】

• 汽车生产商的盈利将会反弹，带动大市盈利增长。

• 记忆体或于明年下半年出现求过于供的情况，主导韩股的半导体行业将会因而受惠。

• 由三星及记忆体行业主导的南韩股市有能力实现当前的预测盈利。

• 2022年底前首尔综合指数的目标价将为2,850点，潜在的上升空间为26%。

【日本股市】

• 汽车板块明年将强势归来，并支撑指数的盈利增长。

• 指数的六大成分股来自不同的子行业，共占指数32%，它们未来两年的预测盈利增长将强劲反弹。

• 我们认为日股未来两年的盈利前景可期，基本面问题不大，惟估值已处于偏高水平。

• 日经225指数在2022年底前有望达到30,000点，虽然盈利前景仍然健康，但升幅因估值偏高而受限。

在过去十年，南韩股市的盈利增长一直非常波动，且呈高度的周期性。在2011至2014年间，中国经济放缓，由于当时南韩企业在中国的销售额占很大比重，导致南韩经历了近四年的盈利衰退。在2018至2019年，由于中美贸易战及与第二大贸易伙伴日本的贸易争端，南韩股市盈利再度暴跌，2019年的盈利跌幅甚至是自2002年以来的最大下跌，两大权重股三星和SK海力士于当年的盈利分别暴跌了52.8%和87%。从2011到2019年，首尔综合指数的市盈率多数处于十倍的历史平均水平；但由于过去两年盈利大跌，加上今年预测盈利增长呆滞，市盈率于去年跃升至+ 1的标准差，并于今年11月起升至+ 2的标准差。

在首尔综合指数中，首六大股票已占市值的43%和市场总盈利的40%，同时在MSCI南韩指数的比重占52%。其中，手机及半导体生产商三星电子是最大的权重股，占首尔综合指数的26%和MSCI南韩指数的31%；第二大成分股是记忆体制造商SK海力士，两家记忆体／半导体企业共占韩股超过三成比重。在六大成分股中，有两家锂电池供应商，分别是LG CHEM和三星SDI。 LG CHEM是全球最大的锂电池供应商之一，也是特斯拉在中国工厂的主要供应商。受惠于各国政府积极推动新能源汽车政策，即使受疫情影响，两家锂电池公司今年的预测盈利增长仍然非常强劲。NAVER则是通讯应用程式Line的母公司。细看这六大成分股今年至未来两年的盈利增长，都是非常强劲。

日股方面，日经225指数与道琼斯工业平均指数一样，是一条股价权重指数，但它更专注于新兴经济领域，科技股更占该指数的46%以上。在头十大成分股中，有很多盈利增长较快的股份，例如Uniqlo母公司的Fast Retailing、软银、第三大半导体设备生产商东京威力创科、机械设备生产商FANUC和远程医疗服务提供商M3等。与韩股不同，整条日经225指数比较分散，没有一个行业或股票占据领导地位。

相反，以加权市值构成的东证股价指数则以大型旧经济板块企业为主，例如丰田、索尼、日本电话电报、三菱UFJ和武田制药等，与日经225指数的概念完全不同。事实上，日本股票基金的持仓与日经225指数的配置更为接近。

在日经225指数中，六大成分股均来自不同的子行业，共占指数32%。六大成分股预测未来两年的盈利增长将强劲反弹，唯一例外的可能是软银。该公司在2019年因愿景基金（Vision Fund）的投资（如Uber和wework）公允价值下降， 导致录得127亿美元亏损。不过在今年上半年，该公司录得了180亿美元盈利，弥补了2019年的损失，并且接近2018年的全年盈利水平。目前市场预测其2021年盈利将下降50%，因为分析员认为愿景基金今年的强劲表现将无法在明年重演。整体而言，市场认为日股明年的盈利增长为30%，我们认为这是一个不算进取且可以达到的目标。