今年价格有望大爆发的化工品种，下游需求2-3年内翻倍还不止，两家上市公司先知先觉储备产能

己二酸（华鲁恒升、恒力石化）：

传统需用于于生产聚氨酯类产品，消费量在170万吨左右，但下游可降解塑料PBAT和尼龙66大幅扩张，并将于2022年下半年集中投产，对于己二酸2-3年的需求增量有望达到约190万吨需求；

供给端己二酸的原料来自于煤化工、焦炉气和天然气制氢三种类型在双碳目标的背景下，未来产能扩张弹性受约束；

东方证券倪吉看好己二酸将迎来长期景气，上市公司关注华鲁恒升、恒力石化，前者拥有36万吨己二酸产能，并还有一定的扩产能力；后者规划新建30万吨己二酸产能；

风险提示：国内政策变化、项目进度不符预期、己二酸价格上涨影响下游需求。

今年价格有望大爆发的化工品种，下游需求2-3年内翻倍还不止，两家上市公司先知先觉储备产能

当前市场反应较为悲观的经济预期呈现无差异杀跌的表现，但一旦宽信用企稳之后，细分领域供需景气度较高的行业仍有希望率先反弹。

东方证券倪吉覆盖化工细分领域的己二酸，传统需用于生产聚氨酯类产品，消费量在170万吨左右。但我国可降解塑料PBAT和尼龙66大幅扩张，2022年下半年集中投产，对于己二酸2-3年的需求增量有望达到约190万吨需求，而从供给端来看释放却相对困难。

倪吉看好己二酸未来的价格和盈利，建议关注华鲁恒升、恒力石化，前者拥有36万吨己二酸产能，并还有一定的扩产能力；后者规划新建30万吨己二酸产能。

己二酸需求出现新爆发点

己二酸传统需求主要用于生产聚氨酯类产品，国内消费量和出口量合计在170万吨左右，然而PBAT和尼龙66这两个新需求点很快将开始大幅拉动己二酸需求。

PBAT：2020年起国家政策快速推动了可降解塑料PBAT的发展，在建和规划产能达到1000万吨，供给放量的瓶颈很快传递到BDO环节，随着2022年下半年BDO新产能陆续投产，PBAT也将进一步放量，并拉动己二酸需求。

目前在建的约160万吨PBAT项目全部投产，这就将带来约65万吨己二酸增量需求。

尼龙66：是己二酸的传统下游产品，由己二酸和己二胺聚合而来。性能优异但国内产量一直较低，主要由于核心原料己二腈生产技术被海外企业垄断，不过随着华峰、中国化学等企业的努力，己二腈技术突破已经出现曙光，很快也会通过己二腈-尼龙66-己二酸的传导过程拉动己二酸需求。

假设华峰20万吨（己二酸法）、中国化学20万吨、英威达40万吨全部投产并用来生产尼龙66的话，预计将拉动约125万吨己二酸需求。

供给难有增长

己二酸的原料主要是苯、氢气和硝，国内产能在275万吨。

从原料氢气来源可分为煤化工、焦炉气和天然气制氢三种类型。然而在双碳目标的背景下，传统制氢方式的碳排放过大，会严重约束未来己二酸产能扩张的可能性。

轻烃化工的副产氢虽然很适合用于生产化工品，但总量比较稀缺。2021年如环氧丙烷、丙烯腈、BDO等消耗氢气的化工品行情都明显好于己二酸，使得国内轻烃化工企业都将手中的副产氢资源用于这些产品，忽视了己二酸的潜力。据统计目前国内规划己二酸项目仅华峰和恒力共70万吨产能，无法满足未来需求要求，因此己二酸将迎来长期景气。

盈利天花板很高

未来己二酸的价格中枢很可能类似当下的BDO，在BDO供给最紧张时，PBAT行业毛利几乎为零。

当前BDO产能放量后价格中枢约在14000元/吨，按照PBAT价格20000元/吨，毛利率15%测算，己二酸的价格有望达到17000元/吨，成本不变的情况下，价差有望达到10000元/吨。

而且考虑到产量和价格的动态平衡过程，己二酸的价格和盈利大概率会超出测算的中枢水平。

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华鲁恒升 恒力石化

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