药房投资逻辑以及五大药房股估值探讨！

这波20条新政，回头看走得最强还是药房啊。主要前几年受控费，电商冲击跌太惨了，普遍腰斩，甚至三折，但三季度起，药房行业已经表现出强劲的韧性。

药房投资逻辑:

1、供给，集中度提升：供给端处于大鱼吃小鱼的阶段，龙头企业未来会有不错的发展空间。我国零售药店CR5从10.66%增加值15.25%,美国零售药房CR3达到84.84%。

2、需求，处方药外流：2020年，我国实体药店规模在4087亿，2021年我国处方药市场规模约为1万亿元，院内占比达到80%。日本从1974年开始医药分业管理，1998年分业率达到30.5%，2018年达到74%。

这五家企业，益丰、老百姓全国化布局，一心堂、健之佳、大参林由地方龙头开启全国化扩张，就地域而言，西南王一心堂，华南王大参林，华中王老百姓，还有个初具全国规模的益丰药房。健之佳是云南王，有与一心堂夺西南王的心，一心堂、健之佳较为稳健未开启加盟。在整体业务都趋同的环境下，如果能做出差异化特色也是提升毛利的方式，例如大参林的中药材占比较高。

五大药房股估值探讨：

一、市值、规模和市盈率

截至2022年11月，五家市值分别为：益丰药房465亿、大参林351亿、老百姓215亿、一心堂179亿、健之佳70亿。

截至2022年三季度末，药店数量为（直营/加盟）：老百姓7362/2965、益丰药房8028/1753、一心堂9164/0、大参林7258/935（2021年底数据）、健之佳3983/0。

市盈率情况（使用当前市值除以2021年度净利润）：益丰药房52.7、大参林45、老百姓32、一心堂19.8、健之佳23。

二、横向对比

通过摘取5大药房的相关数据并进行对比如下：

1、净利润率

净利润率方面益丰药房和大参林更为出色，长期保持在6%以上；其次是一心堂，基本在6%上下波动；再次是老百姓，基本维持在5%之上一点；最后是健之佳，只能在5%上下波动。

2、日均坪效

坪效数据方面，最出色的是大参林，达到80左右；然后是益丰和老百姓，坪效在60左右；一心堂是在40出头；而健之佳只能在40上下波动，近两年有上升趋势。

3、ROE

ROE方面，大参林最优秀，2019和2020年均能达到20%左右，近两年有所下降也能达到15%。老百姓最为稳定，一直维持在15%左右；一心堂也基本能维持在15%；健之佳上市前数据较高，上市后只有两年的数据，还有待继续观察。

4、门店规模

门店数量方面（含加盟），老百姓突破万家排第一，益丰接近万家排第二，一心堂9164家排第三，大参林超过8000家（2021年底）排第四，健之佳接近4000家排第五。

5、门店增速

门店增速方面，益丰药房、老百姓近几年均维持20%以上的年增速。健之佳上市后比较追求规模扩张，近两年增速较快（30%-40%），一心堂近几年扩张速度相对较慢，在8%-18%之间，可能和规模较大有关，也可能和公司的经营思路有关。

三、估值分析探讨

同样是连锁药房企业，市场给予益丰53倍市盈率、大参林45倍市盈率、老百姓32倍市盈率，而一心堂和健之佳只有20倍左右的市盈率，是何原因呢？

个人认为有以下几点：

1、益丰和大参林在净利润率方面能持续维持在6%以上，明显优于另外3家。

2、益丰、大参林和老百姓的日均坪效均能达到60元，大幅高于一心堂和健之佳的40左右。

3、益丰、大参林和老百姓的门店增速明显好于一心堂；健之佳上市时间较短，上市后扩张势头较猛，但并购后能否很好地整合尚存在不确定性；况且近期收购唐人药业差不多300万每店的价格确实有些偏高。

另：近期药房股走势都比较好，一方面是对前期跌过头的一种估值修复，另一方面是源于市场对逐步开放的良好预期

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