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你好！你一定听过这句话：“站在风口上，猪都会飞。”其实，在股市中也是这样：牛市来了，傻瓜都能赚钱。所以，大家都很想知道，牛市究竟什么时候会来。今天，我就来跟你来聊聊这个话题。

牛市的三驾马车

通过股利贴现模型（DDM），我们知道，所有上市公司的股价都受三个因素影响，包括：企业盈利、无风险利率和风险溢价率。

所有这些上市公司所构成的股票市场，当然也是受这三个因素驱动的。

所以，我要告诉你的第一个结论是：牛市的形成，需要企业盈利、无风险利率、风险溢价率这三驾马车来驱动。

下面我来给你分别介绍这三驾马车：

（1）企业盈利，主要受到供给和需求两个方面的影响。其中，需求是外因，受经济周期影响。一般来说，经济越好，需求就越大一些，企业盈利就越容易一些。供给是内因，主要取决于企业本身的创新能力、资本投入和人力情况等。

（2）无风险利率：影响无风险利率的因素包括内生和外生两个方面。内生性是指在这个利率水平上，投资的意愿和储蓄的意愿是一致的；外生性是指，无风险利率还受一国的货币政策影响。

（3）风险溢价率：主要受投资者的风险偏好影响。当投资者风险偏好强，比较乐观时，对风险溢价率的要求就会降低；当投资者风险偏好弱，比较保守时，对风险溢价率的要求就会提高。投资者的风险偏好主要受资本市场、政治体制和经济体制改革等因素的影响。

这三驾马车并不是完全割裂的，很多时候往往会相互影响。比如企业盈利变好，人们就会变得更加乐观。无风险利率下降，市场流动性变好时，也会对企业盈利产生积极影响。

中国的五轮牛市

自从1990年12月份，上海证券交易所成立以来，A 股至今一共经历了五轮不同规模的牛市。

（1）第一轮牛市

上交所刚成立时，一共只挂牌了8只股票，俗称老八股。当时，股票交易所刚刚成立，决策层希望通过活跃股市来让更多的人了解股票。所以，这轮牛市的启动主要是因为，重大制度改革所带来的市场风险偏好的提升。

（2）第二轮牛市

1996 年开启的第二轮牛市，与企业盈利的关联度不大。当时，经济增速放缓，企业盈利状况持续恶化，直到1998年东南亚金融危机后才有所改善。

所以，当时行情的启动主要依赖于另外两个因素：一方面是因为政府为了刺激经济而连续降息降准，导致了无风险利率的持续下行；另一方面是因为沪深两地政府持续唱多股市，加上12 道金牌的整风运动净化了市场风气，这都抬升了市场的风险偏好。

在这里，我要多说一句，本届证监会也在通过严监管来净化市场风气，很多股民表示不解，甚至责怪管理层插手太多。实际上，从长远来看，整风运动都有正本清源的效果，有助于牛市的形成。

（3）第三轮牛市

2005年开启的第三轮牛市，是A 股至今为止最引人瞩目的一轮牛市行情。这轮行情中创下6124点的高峰，至今都没有被超越过。

2005到2007 年这段时间，央行采取稳健的货币政策，无风险利率维持在低位。

GDP 同比从2004 年4 季度的8.9%上升到2007 年2 季度的15%。企业盈利随之大幅改善。甚至，到2007 年3 月份，央行连续7次上调基准利率抑制经济过热，A股净利润增速仍然从2005年的-5.8%上升到2007年的65.3%。所以，企业盈利的改善是推动这轮行情最主要的因素。

当然，这轮行情还离不开一个重要的制度改革——股权分置改革。这场改革被称为中国资本市场上最具重要意义的改革，彻底解决了A股上流通股和非流通股分裂的历史遗留问题，奠定了A股的市场化基础。这场改革，激发了市场活力。抬升了市场的风险偏好。

所以，这轮牛市之所以涨幅巨大，是三驾马车同时发力的结果。

（4）第四轮牛市

2008 年10 月，A股的第四轮牛市正式开启。

这轮行情的背景是，受美国次贷危机的影响，2008 年四季度，中国经济增速大幅跳水。为了摆脱经济困境，央行在3个月不到的时间里连续五次降息，一年期的贷款基准利率由7.47%大幅降到5.31%，频率之高、力度之大，历史罕见。

在一系列积极的货币和财政政策的刺激下，中国经济从2009 年二季度开始触底回升，到09年年底，已经接近危机前的增长水平。随之而来的是，企业盈利也大幅改善。

当然，由于政策刺激、货币宽松、企业盈利改善，也共同推动了人们的风险偏好提升。

所以，这轮行情的驱动力主要是由无风险利率的下降以及企业盈利的改善带来的。

（5）第五轮牛市

关于第五轮牛市的划分方法，大家是有争议的。很多人都认为，这一轮牛市是从2014年7月份开始的。实际上，早在2012年12份，创业板就已经走出了一波结构性的大牛市。到了2014年，才开启了全面牛市。

我们先来说说2014年7月份之前的创业板牛市。当时的背景是，中国经济经过强刺激后增速开始放缓。与此同时，央行也开始逐步退出宽松的货币政策，无风险利率不断提升。

这段时间，中国移动互利网浪潮席卷全国。以创业板为代表的新兴产业，盈利情况明显好于以传统产业为主的主板，这是创业板结构性牛市启动的基础。

在此期间，政府对于新兴产业的不断支持，也提升了人们对创业板的风险偏好。

2014年7月份开启的全面牛市，让很多人记忆犹新。很多股民都是因为这轮牛市才开始接触股票的。

这轮行情发展过程中，中国的经济增速面临较大的下行压力，企业盈利并没有出现明显改善。

以上就是我对于中国A股五轮牛市的一个回顾。通过回顾，不知道你是否也发现了以下两个特点：

（1）股市并不完全是经济的晴雨表。无论经济好坏，都有可能出现牛市。

（2）在不同阶段，企业盈利、无风险利率和风险偏好这三驾马车对牛市的影响权重是不同的。

中国股民的绝望定律

听完上面的总结，你可能会觉得判断牛市是否真的挺麻烦，不仅要学会基本面分析，资金面分析，还要会情绪面的分析。有没有简单的方法呢？

当然是有的！

在中国，股民们有自己判断牛市的方法，不知道是谁总结了这么一个规律：行情总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨，在自信中膨胀，在疯狂中灭亡。

故事听到这里，你觉得上面的方法究竟是否可行呢？

在我看来，你可以把这些规律作为一种补充，一种参考，但是千万不能刻舟求剑。

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