年初以来，A股走出了一波强势上涨行情，上证综指涨近30%，创业板指涨逾36%，牛冠全球。近期，市场明显进入了高位震荡盘整期，资金呈净流出态势。截止4月23日，4月北上资金净流出157亿元，创历史第三大月度净流出纪录。短期来看，如果市场在4月下旬到5月进入牛市修整期，在行业选择上，哪些更抗跌？

首先判断大趋势，确定目前是牛市。天风证券研究了历史行情，发现从2000年以来的五轮信用扩张周期可以看到，一旦形成扩张的趋势，虽然中途会有波折，但至少会持续一年以上，这是趋势和周期的力量。下图是以债务总额同比来代表信用周期，信用周期和A股涨跌高度同步。

然后再来研究，在历年的牛市修整期中，行业板块的动向。天风证券以2006-2007年、2009年、2014-2015年三轮牛市的6次中途修整期为例，看能否得出一些值得借鉴的经验。

此前六轮牛市修整期时间大多持续时间在1个月左右，上证综指跌幅在10%左右。

从这六轮牛市修整期大类板块的表现中，我们可以得到一些结论：

第一，前期涨幅较大的板块，在修整期，都会面临更大的调整压力。

第二，金融和消费板块，在修整期，比较抗跌，大多数情况下，跌幅较小。

第三，但也有例外情况，比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨，远远跑赢其它板块，因此在后续修正期中，调整压力也非常大。

回到当前情况，在4月下旬到5月的牛市修整期，天风证券认为，金融（重点看好银行）+消费（重点看好医药）依然可能作为避风港。

原因有三：

其一，从估值角度，在年初的估值修复中，银行（+24%）和医药（+35%）都不同程度跑输沪深300（36%）。后期如果市场调整，风险相对较小。

其二，从基本面角度，经济下行幅度没有此前预期那么悲观，使得银行的基本面预期也有修复的空间；另外，医药板块去年一季度基数很高，预计今年Q2医药板块业绩在同比和环比层面较Q1都应当有所改善。

其三，从资金面角度，MSCI将在6月1日完成指数跟踪的变更，纳入比例从5%提升到10%，从2018年经验来看，主动型外资将在5月开始增加配置，被动型外资将在5月最后几天完成换仓以保证对指数跟踪的准确度。因此，5月市场的增量资金也更偏好于金融+消费。

二季度该买啥呢？

平安证券认为，配置防御板块只是权宜之计，在风险释放后还得关注成长。中期来看，像半导体、计算机、军工等盈利优势明显，还有政策支持，更加值得关注。另外，像券商、保险这些金融股，受益供给侧改革而且兼具弹性，未来也有机会。因此，如果出现调整，可以分批低吸。

有投资者可能会问，在行情震荡时，买一些低估值的板块，效果如何呢？

其实是否抗跌和低估值并不是因果联系，关键要看当期行业景气度，高景气不一定就是成长股，不代表特定成长行业。根据证券时报的统计，2004年3月-2005年5月，高景气周期股交通运输也能抗跌。2001年6月-2002年1月，银行领涨，业绩增速环比提升22.5%；2004年3月-2005年5月，交运领涨，业绩增速环比提升73.3%；2007年10月-2008年10月，医药生物领涨，业绩增速环比提升67.4%；2011.04-2012.11期间，食品饮料领涨，业绩增速环比提升6.2%。这些例子可以说明，行业景气度和业绩增速高度相关。

单纯讨论成长与周期，或者高估值与低估值股票谁更具防御性可能并不准确，更重要的因素是景气度，景气上行的周期股或者高估值股票依然可以具备很强的防御性，相反，景气下行的低估值股票则未必。

需要注意的是：历史总是惊人的相似，却不是简单的重复！至少从A股的过往数据来看，并没有哪个行业能成为常胜将军。基本面、情绪面、技术面这些数据和理论可能一时会失效，如果执着于某一类所谓抗跌股或低估值股，可能无法帮你有效地抵御风险。只有全面分析看待问题，才能在投资道路上走的更远。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎，文中所提板块、个股均只作为逻辑分析与技术交流之用，不作为操作建议，据此操作风险自担！