文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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今天跟大家分享一下螺丝钉的视频，介绍一下主动基金的投资风格。

感兴趣的朋友可以看看这个25分钟的视频，希望对大家有所帮助。

主动基金的投资风格_腾讯视频

（PS：视频里面介绍的市场投资星级和投资机会，由于时间关系已经过了时效性，具体投资机会以市场当下情况为准。）

为了方便大家边阅读边收看，螺丝钉也整理了讲解的文字稿，全文如下：

主题：《主动基金的投资风格》

银行螺丝钉：

大家好，我是银行螺丝钉。

今天给大家带来的主题，是不同的基金经理，他们擅长的投资风格。

这个投资风格也是非常有意思的，他们会对我们短期投资的收益，产生影响。

1、基金经理擅长的投资风格

我们之前给大家介绍过，基金公司的投资风格。

不同的基金公司，特别是长期收益比较好的基金公司，通常都会有一些投资风格。

比如说，像东方红基金公司，擅长的是价值投资风格，整个基金公司都是这样的。

比如说兴全基金，整个公司擅长的是均衡型的风格。然后像交银，成长风格的基金经理多一些。

也有的基金公司，可能它的风格是比较多样化的，每一种风格，都有比较擅长的基金经理。比如像景顺长城，中欧，它几种风格，都有比较擅长的基金经理。

这是基金公司的层面。

这个投资风格，到底是什么呢？

之前我们也零零散散的给大家介绍过，今天就给大家整体的介绍一下，主动股票基金的投资风格，以及对我们投资收益的影响。

首先这个风格，它并不是从一开始就有的。准确的说，这个风格是在过去漫长的股票投资历史上，涌现出了无数的投资大师。

世上本没有风格，投资大师多了，逐渐就变成了风格。

因为投资者，会不断的学习和进化。

比如说，有一个投资者他天资聪颖，真的总结出了一套非常好的投资理论和策略。

在几十年的实践当中，他用这套策略，最后获得了不错的收益，并且把它变成了方法论，之后，就会有很多的投资者，去学习他的这套方法论。

逐渐的，就演化出了一种投资的风格。

最典型的就是格雷厄姆。

格雷厄姆最早就是一个价值投资风格的投资大师，之后格雷厄姆又成功的带出了，像巴菲特、施洛斯等，一众价值风格的投资大师。

再比如说，像彼得林奇。

彼得林奇自己从业的时间，虽然不是特别长，但是他的这种均衡型的投资风格，比如说他的PEG指标，同时考虑了成长性和估值。

这样的一个投资的思路和逻辑，影响了后面的很多投资者。

所以像这些投资的风格，其实都是先出现了在这个风格上面比较厉害的大师，有很强的影响力，后面又会有很多人追随，逐渐就把这个风格发扬光大了。

那为啥很多知名的基金经理，他的风格都非常的鲜明呢？

比如说，之前学院里有朋友问过，睿远的陈光明、傅鹏博，他们都是有非常鲜明的价值投资的风格。富国的朱少醒，又是成长的风格。为什么基金经理，他不能身兼多个风格呢？

他为什么不能既是剑宗又是气宗，同时掌握多个不同的风格呢，其实是有原因的。

2、原因一：精力

基金经理他也是一个人，他的精力是有限的，每个人一天能够研究的东西，都是有限的。

特别像基金经理，他能够观测的，或者说追踪的这些股票，同一时间一个人能够追踪的股票，可能就那么十几只。

比如说一家公司，它时刻都会发布一些季报、年报、股东大会，还有市场上有一些公开的资料。

在研究基金的时候，也是一样的。

比如说，要去基金公司调研这些东西，可能一个人，他能够研究追踪的基金公司，就那么十几家。

那么，单个基金经理的精力有限，怎么能够扩充他的能力圈呢？

有一种方式，就是我们之前介绍的，基金公司用一个团队的方式，去扩充边界。当然这样也是有限的，顶多是能够把边界，扩充到两三百只股票，或者是更多一点股票。人越多，可能追踪的股票就会更多。

但是一个基金经理，就算是有研究团队支持他，研究团队给了他研究的结论了，他也得去看这些结论，他还是看不过来的。

所以一个基金经理，通常是重点研究一部分股票。

另外，市场下一阶段，什么风格表现好，通常是没有办法预测的。

如果反复的风格摇摆不定，很容易就被反复打脸。

比如说，

2016、2017年的时候，价值风比较好；

到最近一两年，成长风比较好；

到未来两三年，是什么风格比较好？

谁也没有办法预测的。

保持稳定的风格，其实穿越牛熊市之后，收益就已经不错了。

无论是价值、均衡，还是成长的风格，都有长期收益很好的基金经理，而且收益率差不了太多。

所以实际上，保持稳定的风格，有助于基金经理，拿到一个不错的收益。

3、原因二：定位

第二，是基金经理他有一个定位的问题。

指数基金有一个好处，它是公开透明的。

我们看一个指数，能够非常快速的判断出，这个指数投的股票是什么，因为它背后的股票，都已经公开了。

但主动基金，是不会公开自己持仓的，顶多按季度，公布自己的前十大重仓股，但不会公布自己全部持仓。

也不会实时的把自己投资策略公开。

而指数基金会把自己的投资策略、选股的策略，股票配置怎么来的，很清晰的、透明的讲出来，但主动基金不会这样做。

主动基金经理，如果说他有足够长的历史业绩，那可以证明他有很好的投资能力。

但如果业绩也没有太长，他为了让投资者，快速的理解自己的投资风格，就需要把自己的风格稳定一些，不能经常的换来换去。

要不然这个市场上，投资者对基金经理，就没有一个清晰的认知。

包括基金公司也是一样的。

像东方红基金公司，它为啥保持一个价值风格稳定不变，为什么不频繁的在风格里切换来切换去呢？

因为它的战略定位，就是要做价值投资，认可价值理念的投资者，过来就会过来找它，所以它就要保持自己这样的一个风格。

所以从商业定位的角度，基金公司和基金经理，有一个比较清晰的投资风格，我觉得也是一个很好的事情，有助于投资者，对基金经理建立一个清晰的认知。

基于这两点，我们之前给大家介绍的，我们有一个主动基金经理的优选池子，那个池子里边的一二十位基金经理，都是风格比较明确的。

4、晨星九宫格

那么，基金经理的这些投资风格，到底有哪些呢？

晨星基金，是全世界最大的一个基金评级机构。

在它的网站上，给基金拆分了一个九宫格风格的划分方法。

晨星九宫格，这个风格到底是什么意思？

其实这就是一个基金风格划分的非常好用的方式。

晨星的九宫格，分别按照价值、均衡、成长这三种风格，以及大盘、中盘、小盘股，分了两个不同的维度，总共够拆出9个格子，来划分基金的一个风格。

比如说，有的基金可能是小盘价值，或者是大盘价值、中盘价值，有的可能是大盘成长、小盘成长，就这样划分了。

这种划分的方式，出现时间很早，在八九十年代的时候，晨星就已经有了这个风格划分。

这和我们今天给大家介绍的，主动基金里边的价值成长，其实还不完全是一回事。

在90年代的时候，人们对于投资，还没有特别清晰的认知，包括当时的彼得林奇和巴菲特，在投资界出名的时间还没有特别长，所以当时这几种风格，并没有特别明确的一个区分。

当时在晨星的网站上面，去做这种划分，具体是怎么划分的呢？

• 价值风格，它的定义是低市盈率、低市净率。比如我们现在看到的300价值指数对价值的定义，就是低市盈率、低市净率。
• 成长风格，是高市盈率、高市净率、高盈利成长，盈利增长速度比较高。
• 平衡风格，是估值并没有特别高也没有特别低，在这两者之间的那部分股票。

所以咱们这里看到的，晨星网站上说的价值成长，跟我们说的主动基金的价值成长，其实不是一回事儿。

虽然它们在汉语上面，用的都是一个词，但实际上背后的含义是不同的。

因为在90年代初，晨星划分的时候，当时还没有涌现出，这么多的投资大师，他们还没有归纳出，这么成熟完善的方法论。

所以，在那段时间里边的价值和成长，指的就是市盈率市净率的高低，还有盈利增长速度的高低，包括我们现在看到的300价值、300成长，意思也是市盈率的高低。

300价值是挑选沪深300里面，市盈率、市净率最低的一批股票，而成长可能就是反过来的。

包括大部分的网站，还有金融终端，它们的价值成长风格，也是通过这样的一个分类。

但是之后的十几年，随着对投资研究的深入，市场上对于价值和成长的风格，有了新的解释：

买入市盈率高的股票，并不一定不是价值型的投资，因为有的股票，可能天生市盈率的中枢，就会更高一些。

比如说，像医药行业。医药行业在历史上，市盈率就很少低于20倍。

如果买一个医药行业的股票，以合理的价格，买入了一个医药的长期成长性很好的龙头公司，这样的一种投资方式，现在也是归属于价值的风格。

也就是用合理的价格，买入优秀的公司，长期持有。

这种风格，也是偏价值的一个风格了。

现在的随着投资的研究深入，对价值和成长，不再局限于按照市盈率、市净率去划分了，也出现了一些新的投资风格。

但是整体上来说，价值风格的持有的股票，平均市盈率就是会低一点，成长风格的股票，平均市盈率就高一点，这一点还是存在的。

咱们来介绍一下，三种不同的风格分别是什么？

5、价值风格

首先，价值风格也有一个拆分。

在价值风格里边分为两派，第一派是格雷厄姆。

格雷厄姆他的价值投资，最典型的代表就是，低市盈率、低市净率。

这种投资方式的收益率并不差，这种投资方式长期收益，其实还可以的。

包括巴菲特早期，他用格雷厄姆的投资策略，比他晚期的收益率是要更高的。

只不过巴菲特后期，资金量越来越大了，早期格雷厄姆的投资方式，那种潜在的投资的选择比较少了。

所以后来，巴菲特就变成了另外一种价值的风格，也叫成长价值。

成长价值的风格，代表就是合理的价格，买入优秀的公司。

在咱们A股，也有两种不同的流派。

像中欧基金的曹名长，也是从业时间非常长的老将了，他就是一个非常典型的，格雷厄姆式的价值投资者，他投资的整体股票的市盈率、市净率是非常低的。

另外也有几家基金公司，有类似的风格，比如说像中泰资管，里面也有擅长格雷厄姆风格的基金经理。

巴菲特，走的是合理价格，买入优秀的公司，长期持有。

这种风格通常换手率会比较低，因为是长期持有优秀的公司。

这种风格最典型的代表，就是东方红。东方红早期像陈光明，像已经离职的林鹏，包括现在东方红剩下的几个基金经理，韩冬、刚登峰、王延飞，这几位基金经理，都是类似于巴菲特的这种成长价值风格。

睿远基金也有，睿远的傅鹏博，基金名字就叫成长价值，他已经很鲜明的表示出了自己的投资风格。

另外易方达的张坤、萧楠，也是类似的这种风格，典型的价值风。

6、平衡风格

第二类风格，是平衡型风格。

这里的平衡型风格，跟我们之前，晨星基金中间的平衡型的风格，已经定义不一样了。

在晨星的基金里边，平衡指的是市盈率、市净率，在中间位置的股票，没有特别高，也没有特别低，是从估值的角度划分的。

在这里的平衡风格，典型的代表是彼得林奇。它综合考虑了估值和成长性。

也就是，同时考虑了市盈率、市净率和未来的盈利增长速度。

所以，彼得林奇有一个非常典型的代表指标PEG，这个指标，就是用市盈率除以未来的盈利增长速度。

如果说你的估值，能够匹配上盈利增长速度，市盈率高一点也是可以的。

如果盈利增长速度低一些，市盈率也要低一些，是这样综合考虑的。

平衡风格的集大成者，就是兴全基金，兴全基金是整个基金公司，大部分都是平衡型风格。

比如说像董承非、谢治宇，这就是两个典型的平衡风格的基金经理。另外像中欧的周蔚文，也是一个偏平衡风格的基金经理。

7、成长风格

第三个是成长风格。

成长风格最典型的投资大师是费雪，费雪也有一个代表性的著作，以后给大家有机会也讲一下。

像巴菲特早期，师从格雷厄姆，他的大部分投资理念，也是来自于格雷厄姆。

到了后期，巴菲特关于成长股的投资思路，主要就是来自于费雪，费雪对巴菲特有一个启迪，就是要看一下，企业未来的盈利成长性。

这个并不是说，格雷厄姆早期的策略有问题。因为时势造英雄。

在格雷厄姆那个时代，就是一二次世界大战的时候，根本没有给企业成长的空间，这些企业都朝不保夕的。

对于格雷厄姆来说，最好的策略，就是买的便宜一些，先保护好自己。

到了巴菲特后期的时候，已经到了六七十年代了，在这个时间段，美国包括全球的经济都是复苏，高速的增长，整体的社会的环境，也比较稳定，在这种情况下，才有成长股的发挥的空间。

整个社会经营的越稳健，成长股发挥的空间，可能就会大一些。

所以，巴菲特在后期的时候，也吸收了费雪的一些投资理念，同时看中了企业的成长性。

不过整体上来讲，巴菲特的投资风格里，其实格雷厄姆占的比例会更高一点，费雪占的比例会低一些。

如果说估值放在一个次要的位置，成长性放在一个更重要的位置，这就是咱们A股的成长型基金经理了。

典型的代表是，富国的朱少醒、景顺长城刘彦春。看他们的基金的名字就知道，成长是非常重要的，像景顺长城新兴成长，就是一个成长风格。

成长其实跟价值，并不一定是违背的。

比如说价值股里边，易方达的张坤，他是价值风格，景顺长城刘彦春，他是成长风格，但是他们两个有的时候，投资的股票也会有一些重合。

比如说，他们在这几年都看好白酒。

因为白酒行业，在最近几年是一个景气复苏的阶段，同时也具备了成长性。所以，虽然白酒本身是一个传统行业，但是白酒行业在最近几年的成长性还不错，所以它也符合了成长的投资逻辑。

同时白酒行业的ROE又比较高，也符合价值的投资逻辑，所以是同时符合了两种投资风格。

所以有的时候，成长和价值也不是说完全违背的。

不过整体上来讲，成长风格的基金经理，持有股票的平均市盈率，会更高一些，这一点也是我们在投资的时候，会发现的。

比如说像东方红，整个基金公司的市盈率平均值，只有十几倍，这是一个偏低的。

成长风格占比比较高的，比如像广发，整体的市盈率的水平，就会高很多了。

所以这种风格，虽然摆脱了传统的单纯看市盈率、市净率的那种划分方式，但是现在的这种价值风格、成长风格，仍然还是会在估值上面有所体现的。

上面介绍的这三种风格，按照估值上来讲的话，还是价值风格的平均估值会低一些，均衡风格其次，成长风格的估值会高一点。

这样的话，其实还会导致一个现象出现，就是遇到市场大涨大跌的时候，通常价值风格，它的波动会小一些，均衡风格的波动稍微大一点，成长风格的波动是最大的。

所以在2015年牛市之后，很多成长风格的基金经理，回撤就非常大。

8、深度成长风格

在这里，其实还有一类成长风格，就是深度成长风格，但我们没有在这里加。

深度成长风，为啥没有在这里给大家介绍？

深度成长风格比较典型的代表，比如广发的刘格菘，诺安的蔡经理。这两位基金经理，他们本身都是成长风格，而且是深度成长风格。

深度成长风格，不仅仅是投资了成长比较好的上市公司，还集中投资了几个成长性很强的行业，基本不考虑估值了。

咱们上面看到的这些稳健成长风格的，还是会考虑一点估值的，只不过估值是次要的。

但是深度成长，基本不考虑估值了，而是看哪个行业、哪个公司，成长的会快一些。

所以，这种深度成长风格，波动特别大。

我们可以把过去的，特别是2015年到2017年这段时间里边，这几位基金经理的净值走势找出来，就会很鲜明的看出这个特点。

比如说像刘格菘，从2015年到2017年，大概是跌了70%多。

这个跌幅远远超过前面的这几种风格的基金经理，也比大盘要高很多，所以这种风格是非常激进的，不成功则成仁。

这种深度成长风格，我们一般不太建议去做一个长期配置，它更适合一些赌性比较强的投资者，或者是拿来替代个股的投资者。

如果真的感兴趣的话，就拿少量的资金尝试一下还可以。

我觉得对普通投资者来讲，如果要做长期的资产配置，那么成长风格，到朱少醒和刘彦春这个级别，就可以了。他们属于稳健成长，同样也会分散配置几个不同的行业里边成长性比较好的股票，而且他们还是会考虑一点估值的，也不会说完全不考虑估值。

我觉得这种成长风格，对我们还可以接受。所以在长期投资的时候，大多数时候，我们选的基金经理，就是集中在刚才说的价值风格、均衡风格，还有成长风格、稳健成长这些。

这里边我们比较看重的，可能是巴菲特式的、彼得林奇式的和费雪式的，这三种风格为主力。

格雷厄姆式的基金经理，长期业绩还可以，但是这种类型的基金经理比较少，因为他比较挑市场的环境。

如果市场整体不便宜的时候，格雷厄姆式的投资者，他不太容易找到一些投资机会，所以这种类型的基金经理，数量比较少。

所以我们通常考虑的，就是巴菲特式的、彼特林奇式的，和费雪式的。

这就是基金经理一个风格的划分了。

9、不同投资风格的收益

我们再来看一下的就是，不是所有的基金经理，都有投资风格。

咱们刚才说了，虽然有很多种不同的基金风格，也介绍了一些基金公司有风格，但大多数的基金经理，最后都是没风格的。

大部分的基金经理，收益是比较平庸的，他的风格，可能也经常的换来换去，最后投资的结果也不太好，是不值得考虑的。

只有头部收益好的基金经理，通常才会有稳定的投资风格。

在所有的基金经理里边，值得我们长期去投资的不到1%。这是需要大家格外注意的一点。

这几个不同的风格，长期的收益都是不错的。

如果统计每一个风格里边，最优秀的那一批基金经理，看它们的整体平均收益，是差不多的。

在过去的十几年里边长期收益最好的，年化收益率大致都是在15%~20%之间的区域。

并没有说哪一个风格，就明显碾压另外一个风格，差距还没有那么的大。

但是有一点，不同的阶段，表现好的风格是不一样的。

这一点会影响到大家对于挑选基金经理。

比如说，在过去几年，就有一个很典型的案例。在2017年的时候，是价值风格表现最好的一年。

在2017年的时候，股票类基金收益冠军是谁？

是东方红林鹏的基金，他是2017年的权益类基金的收益冠军。

因为2017年是价值风格，东方红就是价值风格里面表现最好的基金公司之一。林鹏又是当时东方红的，主打的基金经理。所以整体上，在那一年东方红的基金表现都很好。

但是有的朋友也会发现，最近两年，东方红好像很少出现在基金收益的前边了。排在前边的是谁呢？

比如说2019年，是成长风格表现比较好。2019年收益的冠军，是深度成长风格的刘格菘，但是他的回撤就会比较大，深度成长风格的缺点是在这里。

像这两种风格，在市场的不同的阶段，可能有的年份表现的好，有的年份表现就差一些。

10、3种风格，哪个更好？

那么，什么时候价值风格好，什么时候成长风格好呢？

我们之前给大家介绍过，价值风格表现好的时候，通常是在经济的上行阶段。

比如说像2016年到2017年，再比如说，再往前的话，可能就是在2012、2013年的时候，价值的风格表现也还可以。

为什么说价值风格，在经济上行周期，表现比较好呢？

通常价值风格的典型代表，银行、地产这些品种，还有保险，这些品种都是顺周期的品种，在经济上行周期的时候，价值风格的收益，会高一些。

当然不是说，价值风格的股票就只有这些。

有的时候，还有一些更多的行业，也符合类似的投资特点。

每一个基金经理擅长的行业，也会有一些区别。

不过整体上，价值风格表现好的时候，往往就是在经济上行周期。

最近两年，因为贸易摩擦和疫情的影响，成长的风格就会格外的强一些。所以最近两年，是成长风格的基金经理表现好。

但是放在当前，去预测未来什么风格比较好，是没有办法预测的。

就目前来讲，价值的风格，有一点企稳回升的。大家也看到了过去两年三傻表现比较弱，价值风格最近两年，整体都是比较弱的。

如果说，能够从疫情当中复苏起来，那么价值风格很有可能，会迎来类似2016、2017年的那种反弹。

但是这种走势的预测，其实也是没有办法，去准确预测的。

对我们来说怎么去做呢？

对我们的投资来讲，我自己更加习惯的是，三种风格都配置。

这样，不管市场出现什么样的风格走势，我们整体的组合，都是比较稳健的。

风格的走势，是没有办法去预测的。这个也是投资的时候，一个难点。

也有的朋友会问，那均衡风格呢？

均衡风格，其实在任何一个年份，可能都排不到最前面去，但是整体的表现，会是排在上游的一个水平。

比如说，像兴全的基金，很少说是某一年跑的特别的好。因为像均衡风格，同时考虑了成长性和估值，所以如果纯粹价值风比较好的时候，它不一定跑到前面，成长风好的时候，它也不一定跑到前面，但是每年都不会太差。

所以时间拉长了之后，它也是排在所有的风格前列的，均衡风格整体表现比较稳健。很多的时候，均衡风格也是值得去做长期配置的。

这三种风格，就目前来讲，

• 成长风格，过去两年涨幅比较高；
• 价值风格，过去两年比较低迷；
• 均衡风格，表现居于这两者之间。

这个是过去两年的整体的情况。

11、如何配置三种投资风格

但是未来具体是哪一个呢？

大家问螺丝钉，螺丝钉也不知道。

我们其实也没办法预测，未来什么样的风格，表现的比较好。所以在投资的时候，还是均衡的去配置一些。

这样任何一种市场情况，表现都会比较稳定。最后也就可以获得，相对不错的一个收益了。

之前就有朋友问过，如果自己去挑选主动基金，那我能不能就选一个基金经理去配呢？

只选一个基金经理去配置的时候，就有可能会遇到我们刚才说的，风格切换的时候，长期表现低迷，这样的一个问题。

比如说，看最近两年，成长风格比较好，就去配了刘格菘。

如果按照2015、2016年的那种情况，可能在2016年到2018年，这个基金会跌去70%这样的一个幅度。我觉得这对很多投资者家庭来说，非常受伤的。

如果是配置像朱少醒这样的，稳健成长的风格，从2015年到2017年这个时候，也是跌了不少的，也是下跌非常多的一个比例的。

所以只配一个风格的话，可能低迷的时间会长一些。

同样的，如果只配价值风，可能最近两年的表现，就会稍微的低迷一些。

所以我觉得在配置的时候，至少是不同的风格均衡一点，这样对我们家庭资产配置，整体上来讲，会更加合适。

这个是我自己比较习惯的，一种配置方法。

12、总结

这就是今天给大家介绍的内容了。

首先基金公司在经营上面，有自己的投资风格选择。

比如有的基金公司，就专注于一种风格，有的基金公司，可能旗下有多个不同风格的基金经理。

通常来讲，长期收益比较好的基金公司，至少有一个风格是长期稳健的，这样就可以获得一个不错的长期收益了。

像过去10年，股票类基金收益排在前10名的基金公司，像东方红、兴全、交银，像刚才介绍的中欧、景顺长城、易方达，还有汇添富、南方等，长期的业绩都还可以。

这里边，每一个基金经理，也会有自己的一个风格。

这些基金经理的风格，我们今天也给大家介绍了三种常见的风格。

在这三种风格里边，价值和成长风，又可以再拆分一下。

价值风格，有深度价值和成长价值。

成长里面，有稳健成长和深度成长。但可能深度成长的波动太大了，我们一般考虑会少一点。

包括之前有朋友问，基金经理这段时间表现不太好，为什么还要配他呢？或者说我们干脆就只买收益最高的那个，不就好了？

这样的话，就会遇到咱们刚才说的，风格一旦切换了，那很有可能接下来就会比较低迷了，所以最好还是分散配置一些。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）