景合财经先说说聊这个话题的初衷吧，我在公募基金从业年限差不多12年，服务过3家基金公司，排名都在行业前二十，12年里，与几十位基金经理共事过，行业内交流过的基金经理也不下百位。接触到越多基金经理，就越能感受到那些始终坚守价值投资的基金经理的难得可贵，今天这份闲聊，算不上研究总结，工作过程中几点思考感悟吧。
所说所想，不单单是站在中欧基金一员的角度，更是一位与多位基金经理交流过的旁观者身份，秉持着一颗公立的心。
那些始终坚守价值投资的基金经理，究竟都有哪些共同点？
1、保持较低换手，明白在赚什么钱
我所认识的这些优秀基金经理，普遍保持了长期相对较低的换手率，这背后其实折射出的是一个价值观问题：是赚波动的钱还是企业内在价值成长的钱？
市场上相当一部分的基金经理在频繁的交易，赚波动的钱，买卖不是基于基本面，而是基于市场怎么想，其表象是投资行为追涨杀跌，本质是认为自己比别人更聪明去赚别人错判的钱。结果往往是助推了市场的泡沫化或者加剧了好公司被错杀，导致钱流向了那些胆子大、会讲故事但不实干的差公司。
例如2007年牛市，我们私下说研究报告已经只能当小说看了，没想到之后演化成了武侠小说，到了七八月份简直成了科幻小说。
而优秀基金经理往往注重回归本源，从企业内在价值出发，为价值发现贡献自己的微薄之力，既支持了好公司的发展，也争取为客户创造投资收益。他们忽视短期股价涨跌的扰动，专注于去寻找并持有那些生命周期足够长、商业模式难以被颠覆、盈利能力足够持久的伟大公司，这些公司也给他们的组合带来了丰厚的回报。
以美国举例，十年过去了，Facebook、亚马逊、苹果、谷歌、微软这五家公司的市值已经占到了纳斯达克总市值的近一半，如果过去十年不买这五家公司，基本意味着错过了美股十年的大牛市。再看A股，也是同样的道理。过去十年股价累计涨幅最高的恰恰是他们所挑选的价值股，感兴趣的朋友可以自行拉一下，前20名的公司没有一个不是业绩持续增长的。
2、挑选公司时，更注重增长的质量
很多基金经理选股时主要看盈利增长，而且只注重利润表，现金流看的非常少，对增长的持续性关注也不多，只要行业天花板足够高、公司看上去未来两三年增长的趋势不错就可以了。2013-2015年似乎基于此能选出很多优秀股票，但现在回过头看，那些“优秀股”已经出现分化了，曾经的成长股明星走势也分道扬镳，其中不少甚至曝出了财务丑闻，给投资者带来了巨大亏损。
但坚守价值投资的优秀基金经理，他们对好公司的理解更加接近于成熟市场看待价值的方式。他们不但关注短期的增长趋势，更加注重增长的质量（我们经常提及的护城河）和可持续性。
他们努力寻找高ROIC（投资资本回报率）的公司，这些公司从10-15年的角度看，虽然ROIC水平可能会有所衰减，但依然明显高于平均水平。反观那些没有增长质量只有短期增长趋势的公司，其高增长一般不出3年明显衰减，10年左右就回落到平均水平。同学们可不要被字面的平均水平所迷惑了，从高位跌到平均水平是很吓人的。
讲真，投资者单纯只基于短期亮眼业绩去买基金是很可怕的，我个人的习惯是一定要了解清楚基金经理的投资理念和投资风格，再选择买入。
选择长期拿着的基金，一定是坚守价值投资的优秀基金经理，他们也会给你带来阶段性的亏损，但只有弄清楚这些问题，下跌的时候你才能拿得住，才能拿住的同时睡得着。
3、遭遇过短期落后、承受过巨大压力
从长期来看，那些优秀的基金经理所挑选的伟大公司能够给投资者带来丰厚的长期回报，但伟大的公司也同样会遇到周期性的问题，导致周期性股价低迷。而往往在这些伟大公司遭遇周期性股价低迷时，那些敢讲故事的问题公司就成为了最吸引眼球的，有些追求价值投资的基金经理动摇了，有些还在坚持。。。
高毅资产董事长邱国鹭先生曾在他的书中讲过这样一件事：
他在海外对冲基金工作时，曾经问过同行一个问题，在美国70年代熊市里，整体市盈率都跌到7了，那些价值投资基金经理去哪儿了？同行笑着回答，他们正忙着给客户解释为什么亏了30%呢，因为他们在9倍市盈率的时候就已经满仓了。
价值投资在波动市场中同样会出现基金净值剧烈波动的情况，同样会面对客户的责问和赎回的压力，在如此巨大的压力面前，还要继续坚持吗？上文提到的那些巨牛的股票要不要卖掉呢？
只有少数人会坚持，也让他们成为了长期业绩优秀的基金经理。
这些年，我陪这些基金经理经历过辛苦挖出来的股票给持有人赚大钱，也经历过费尽周折选出的上市公司被证伪，见过他们自信满满，也感受到他们承受巨压之下的痛苦不堪。我想这或许就是每一个投资人从行业研究到投资经理的必经之路吧。
优秀基金经理给我留下深刻印象的是，在我们大量关于市场与选择的讨论中，在上市公司的研究和基金产品的管理上，他们既看到了赚快钱的机会，同时更看到了背后或给持有人带来巨大损失的代价；他们知道相对排名的考核对持有人利益的影响，同时更清楚放下考核对自己会有多残酷。不管是面对短期欲望的挑动，还是内外部压力的重压，他们都在努力坚守只挑选好的公司。
他们从不满足于自己挑选好公司的水平，不停的尝试通过学习与反思去提升。对此信念的执着，他们大都经历过漫长的黑夜却未改变，他们相信科技对生产效率的提升、对生活方式的改善、对社会变革的促进，他们始终知道作为一个投资人应该也必须助力于此。
这是基金管理人应该为社会进步做出的一点点贡献，面对着波动的市场，这也是基金管理人不负持有人所托的正确方式。过去十年中，我亲历了他们为此不断审视自身短板，不断学习提升。优秀基金经理的这种自律、自省、自我驱动时常感染并鼓舞着我。
相信，如果有越来越多的投资人如此，将会改善A股的投资环境，提升资源配置的效率，并终将优化投资者的盈利体验，但这些改变绝不在一朝一夕。价值投资是资产管理界最易懂最正确的方式，而世间最简单的道理往往是最难做到的。
赠与有缘人，愿我们的明天都更美好。
中欧基金财富管理团队，团队成员最长12年基金产品研究经验，5年客户基金账户管理经验，历经A股市场三轮牛熊。
团队成员从业以来始终在公募基金行业内，致力于资产配置、基金产品、投资行为研究，结合账户管理实战经验，力争为客户扫清基金投资成功之路上的各种障碍。
基金有风险，投资需谨慎。以上材料不作为任何法律文件。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等法律文件。过往业绩并不预示其未来表现。
