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私募基金的结构化(结构化私募基金产品相关知识)

一、私募股权基金产品设计

(一)结构化/分级私募基金指在一个投资组合下,对基金收益或净资产进行分解,形成两级或多级风险及收益具有一定差异的基金。

(二)平层/非结构化基金:不存在优先和劣后的区分,所有投资人承担同样的风险和收益。

二、结构化私募基金的主要类型

(一)风险对冲型

指优先级和劣后级均没有固定的预期收益率。当产品产生收益时,收益的一定比例要分配给劣后级;当产品发生亏损时,由劣后级本金补偿优先级本金。如:某结构化基金优先级与劣后级的资金配比为3:1,优先级超额收益的20%分给劣后级。

(二)固定收益型

指优先级有固定的预期收益。当产品产生收益时,优先级先拿走有固定的预期收益,超过部分全部归劣后级所有;当产品发生亏损时,由劣后级本金补偿优先级本金及收益。如:某结构化基金优先级与劣后级的资金配比为3:1,优先级的固定预期收益为9%。

(三)混合型

指优先级既有预期固定收益,又有浮动收益。在产品合同中规定一个较低的预期固定收益;优先级收益超过该固定收益的部分,再按一定比例分配给劣后级;当产品发生亏损时,由劣后级本金补偿优先级本金及预期收益。如:高新兴并购中兴物联中并购基金珠海凯腾投资合伙企业(有限合伙)的结构设计中收益安排先后为:优先级收取R=9%—优先级本金—GP本金—劣后本金—优先级10%收益、劣后90%收益。

私募基金的结构化

三、监管政策

2017年7月14日证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称“《暂行规定》”)。虽然对适用于私募股权投资机构,给予了否定的阐释,但是从产品备案的角度出发,为更顺利地完成产品备案,建议按照《暂行规定》办理。

私募基金的结构化

(一)不得保本保收益:规避措施可以采取基金合同约定第三人为优先级提供连带责任担保、采用“业绩比较基准”等替代概念(但须在基金合同中充分说明测算依据、测算过程和风险揭示);在结构化资管产品中,约定劣后级或第三人对资管计划本身承担补充清偿责任。《暂行规定》未禁止劣后级或第三人对资管计划本身承担补充清偿责任。

(二)杆杠比例限制:股票类、混合类≤1倍;固定收益类≥3倍;其他类≤2倍;杠杆比例=优先级份额(或中间级份额)/劣后级份额。因此私募股权基金按照杆杠比例中“其他类≤2倍”的规定设计产品;目前一些私募基金管理人误以为认为的可以通过结构化信托计划作为委托资金,变相规避《管理规定》对结构化产品的杠杆限制。

(三)向下穿透后不得嵌套其他结构化产品的劣后份额:通过穿透核查结构化资产管理计划投资标的,结构化资产管理计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。

(四)结构化资产管理计划的总资产占净资产的比例超过140%,非结构化集合资产管理计划(即“一对多”)的总资产占净资产的比例超过200%。

私募基金的结构化

上述的说明,仅仅给出了一个大致的方向,却没有明确告知基金合同中结构化基金产品的安排的条款如何撰写,才不会因触碰“新八条底线”的内容,而引起监管部门的反馈或关注。

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