最近一周金融领域政策频出，小伙伴们都快窒息了。从11月中的资产管理指导意见到1月份的委贷政策，高层组合拳式的政策出台给小伙伴们的内心进行指（tian）点（du）。

鉴于最近相关的讨论太多了，对于政策条款的罗列本文将尽量避免，更多的进行影响及后续的探讨。

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背景

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任何政策都有其时代背景和深层用意，不管是严谨还是宽纵。就像当年狠抓计划生育是在填错批马寅初的坑，现如今放开二胎是发现人口老龄化已经快不可收拾了。又或者说，那么多广场舞政府不管，归根结底还是它能够吸纳社会闲散人员，有利安定团结。

那么，最近委贷监管的背景呢？首先，我们看过去10年的货币发行量：

截止2017年末，目前M2的发行总量超过160万亿，几乎相当于GDP的3倍之多。

上图可见，截止2017年末，委托贷款已经接近14万亿的量，占同期社会融资总额的8%左右。在2016年期间委托贷款速度高速增长，2017年开始绝对数与增速双双收到限制。

以上种种数据显示，央行一直强调的金融领域的去杠杆、控风险在近期得到升级。

根据穆迪2017年11月发布的《中国影子银行季度监测报告》称，委托贷款与信托贷款和未贴现银行承兑汇票一起构成了“核心影子银行”。

近年来，随着表外业务的扩展，大量资金通过各种通道辐射到银行资管、证券托管、基金业甚至互联网金融等多个子行业，已经形成了庞大的规模，引起了监管的重视。

用大白话来说就是，前些年泛滥的货币最近几年一直在收紧，市面上有很多绕开监管、银行表外的资金如果一直处于缺乏监管的状态，潜在的危险极大。

这也就是此次新政出台的时代背景。

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政策出台，拳拳到肉

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2017年11月17日,中国人民银行、银监会等五部门联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,资管行业迎来最严监管。

随后各项配套措施相继展开，包括1月5日银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》、1月11日证券监管机构近日进行窗口指导，要求集合资产管理计划不得投向委托贷款资产或信贷资产。

近年来，通道业务发展迅速，表外业务的快速发展给金融监管带来很大的障碍，央行无法准确把握市场流通资金量，金融风险事件频发。2018年央行将主推穿透式监管，推动资金从表外通道回流到表内，让市场资金的流动回归到监管之下。

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新规对各行业影响解读

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新规从资管模式、资本形成和投资管理三个方面对整个资管行业进行规范，将表外理财纳入表内监管，破解金融行业的借贷风险和理财风险。随着政策的出台和落实，资管新规对于各子行业的影响也逐渐明晰。

从银行角度来看，资管新规对小银行的影响较明显，大银行基本不受影响，银行资管子公司发展迎来破冰，打破刚性兑付及实现风险隔离，银行业将强者恒强。

从资管公司角度来看，躺着赚钱的时代已经过去，在通道业务受限后，资管公司将回归主动业务，主动管理业务将成为资管公司的核心，这也将刺激资管公司主动投资业务规模的扩大。

从保险公司角度来看，新规矛头直指刚性兑付，万能险将一去不复返，而表内业务能力强的险企龙头将受益，行业集中度将进一步提升。

券商在资管新规下将是最大的受益者，银行丧失非标业务后，固收类资产的规模将大幅下滑，权益类资产将受到投资者的青睐，结合债权转股权的趋向，未来大券商将更受市场认可。

表1：新规对资管子行业影响分析：

来源：公开资料，钜派研究院

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集合资管与委托贷款通道的终结

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1月5日委托贷款新规出台，通过资管计划投向委托贷款的非标通道业务被终结。近日，证券监管机构向非银机构发布窗口指导意见，银行委托贷款和信托贷款等资管渠道被冻结。

在政府穿透式监管之下，监管层对资金的来源、资金的去向监管要求提升，减少中间环节，使资金流动更趋透明，同时降低实体的资金需求方的成本，使金融更好的服务于实体经济。

截至2017年末，委托贷款规模总计13.97万亿元，占同期社会融资规模的8%。委托贷款的规模增长较快，而其在社会融资规模存量的占比重整体保持在8%左右。委外融资在此前发展迅速，从2017年4月开始，新增委外贷款大幅下滑，4-12月新增委托贷款资金仅为1423亿元。

来源：Wind，钜派研究院

委托贷款，主要利用商业银行的放贷资质，银行作为受托人，将委托人资金代为向委托人指定的借款人发放贷款。由于银行不承担风险，属于银行表外业务。随着通道监管越来越严，未来表外理财的规模将逐渐下降。

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私募委贷、信托贷款受影响

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私募委贷和信托贷款在社会融资中有很大的市场，由于规避监管和收益较高，在从业人员和投资者中都很受欢迎，特别是房地产私募基金和信托基金。

随着近期刚性兑付被打破，风险逐渐显现，新一轮监管下委贷私募不予备案、禁止信贷资金来源作为委托贷款。预计目前存量的14万亿委托贷款中，大部分资金来源都不符合新规要求。

目前资管新规尚未正式开始实施，此类业务并未真正暂停，此次监管层进行窗口指导，意在在资管新规正式生效之前，防止结构化信托继续进行监管套利。建议投资者关注相关投资风险，规避政策实施后带来的投资风险。

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如何应对

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目前各大机构的当务之急是立即做出相应的调整：

1、短期：将委托贷款的目标从银行转到信托公司。根据笔者周末私下的沟通，不少业内人士表示该发可行。但也同时指出，选择信托公司也只是过渡性的折中办法，而且也会有副作用。

相比原来银行委托贷款千分之一的费用率，未来可能会提升到千分之三甚至千分之四，这对盈利的影响不容忽视。

2、实际操作层面：转到信托公司的办法实际上也并不容易，很多信托公司其实也不太愿意进行委托贷款的操作。毕竟信托公司的委贷和银行的委贷换汤不换药，监管层不会坐视上有政策下有对策，大概率也只是短期的办法。

那么，未来如何对产品进行调整，争取完全从委贷业务中解脱才是长久之计。

资管新规意在调控债市存在的兑付风险，2018年的严监管趋势将延续；股权融资逐渐兴起，收益共享、风险共担的原则将有利于企业的发展和市场风险的调控，未来建议关注股权投资市场和二级市场，资管新规下将有更多的投资机会待挖掘。

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总结

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此次新规的出台的力度与残忍度就目前看属近年来最高，也一定程度上显示高层的决心。笔者认为封堵“通道”漏洞持续进行，后续将有更多补充性措施陆续出台。

通道存在的风险整体可控，监管层通过理清表外理财与融资需求之间的关系，让社会融资处在监管之下，既有利于政府把握社会融资情况，也有利于规范企业融资行为，让金融更好的为实体经济发展服务。