近日，一则爆炸性消息惊爆国际：越南最牛股市崩了。

自2021年1月以来，越南股市一路看好，截至6月30日，越南指数上涨近70%，可谓是一大奇迹。然而，就是这片上半年涨幅位居全球第一的股市，在7月12日出现了暴跌，胡志明指数盘中最大跌幅近6%，金融股盘中跌幅近10%。

这不免让人嗅到了1997年亚洲金融危机的喋血气息，越南股市这是被美元割了韭菜？

显然，在严重受到疫情冲击的非常态化情境下，越南股市“闪崩”的原因十分复杂，若是将其粗暴归结为疫情冲击或美元回流，都是一元化的观点。

越南股市为何一夕崩塌？废墟背后残存着怎样发人深思的阴谋和教训？视线投向美元潮汐收割全球，为何美国此轮瞄准了越南？这一现象对中国有何影响？保持警惕的同时，同为新兴经济体，中国该有何作为？

更为深层的是，美国对外债务对美国霸权地位有何影响？美国当真可以一直凭借美债为非作歹吗？

抽丝剥茧，理性看待越南股市暴跌，冰冻三尺非一日之寒，沉着应对新冠疫情下新兴市场国家资本外逃的风险，从实现经济恢复到经济飞跃升华，是后疫情时代的中国最为紧迫的使命。

受疫情冲击的越南游资

近年来，越南旅游业发展迅速，旅游经济增速高于GDP增速保持较快增长。诚然，旅游业属于敏感型产业，在2020年新冠肺炎的冲击之下，越南却积极学习中国经验，严格加强防控，控制人员流动。

凭借较为出色的疫情防控工作，在2021年4月末之前，越南新冠肺炎累计确诊病例不到3000例，保障了旅游业的持续增长，并在几乎全球的旅游业都遭遇了毁灭性磨难的时期，抢占了地区垄断性优势。

这一稳防控使得越南外来游资增多，直接拉动经济增长，也直接促成了越南牛市的诞生，成为新冠抗疫期间的“优等生”。

然而，好景不长，由于新冠变异毒株的猖獗和越南不到4%的疫苗接种率，越南陷入了疫情危机，7月15日，越南单日新增确诊病例超3400例，截至16日8时，累计确诊病例已达38239例。

这一数据，对于前些时日几乎可谓是新冠炼狱之下的伊甸园的越南来说，不外乎是毁灭性打击。

对此，越南进行了严格的整顿工作，即暂停街头小贩和零售商的彩票服务，机动性和流动性强的摩托车计程车服务，以及外卖服务一律喊停。首当其冲，这之于越南的旅游业是一个不小的冲击，以旅游业为导向的产业结构出现畸变，是越南股市“闪崩”的一大原因。

从拉动因素探讨——疫情冲击下越南资本外逃

越南这一波后起疫情，极大地冲击越南股市和经济发展，其中主要表现为资本出逃，即越南国内资本受疫情恐吓纷纷从国内逃往国外。2019年，越南GDP达2600亿美元，增速达7.02%，位居亚洲第一，跻身世界上经济增速最快、增长最稳定的国家之一。

越南凭借劳动成本低、用地成本低、税负成本低、关税成本低这“四低”优势，吸引了中国大陆等多国劳动密集型产业向越南转移。

2020上半年，共有98个国家和地区对越进行了直接投资，庞大而丰富的外资投入也是促成越南牛市的一大原因，越南“世界新工厂”的地位逐渐形成。

在全球抗疫态势良好的情况下，越南却落马了，对于时刻躁动着的外资而言，这比之在大流下的疫情失控更为严峻。越南疫情的失控造成了在越资本的恐慌情绪，外围国家资本警觉地停止了在外环流，竞相流向资本安全度较高的“中心国家”——美国。

对此，身为国际货币的持有国，越南金融危机的最大受益方，美国再次不费吹灰之力坐躺享用“韭菜”盛宴。以上两点，是站在越南的视角，看待越南疫情骤然恶化对本国经济造成的危害，即从自身视角正确看待资本外流的拉动因素。

然而，越南资本外逃的症结，除却拉动因素的作用外，推动因素的发力也不可忽视，即国际因素之中的主要发达经济体的货币政策对于越南外资出逃的影响，这与非常态化下的疫情恶化，构成越南外资出逃过程的两大方面.

分析过程中，两者缺一不可，既不能过分放大其中一方的作用，也不可忽视其中一方的存在。

高负债率：越南资本出逃的“助推力”

新兴国家外债依存度逐年升高，自2015年至今，新兴市场国家外债总额早已超过了20%的警戒线，其中越南更是个中翘楚，最为致命的是，据越南财政部副部长陈春河发言称，越南在2021年5个月，公共投资领域外债资金到位率仅为7.5%。

外债未能及时投入相关领域，并加快推进资金转换利润速率，这对于一个高负债率的国家而言，是极为危险的。

同时，高额的外债不仅注定了越南不可能在资本外逃之际，继续选择举债模式应对危机，直接卡死越南的最后一条退路。并且，对于外债的依存构成了越南经济发展的底色，低到位率和转换率更是为越南资本外逃提供了便宜。

然而，于越南而言，噩梦是与高外债相伴而生的低外汇储备。前段时间，国际货币基金组织指出，越南外汇储备将在2021年突破1000亿美元大关。

按当今局势，这一预测能否兑现尚是一个未知数，可令人诧异的是，越南这么一个高负债的国家，外汇储备竟然不到1000亿美元？

这么单薄的“家底”，一旦出现大规模资本外逃，越南抵抗风险的能力基本丧失，可谓是毫无还手之力，可见喧哗唱衰——“越南经济将后退20年”并非空穴来风。

事实上，阿根廷国际债券的暴跌，早已为越南树下了极具警示意义的反面案例。外债余额超支外汇储备，只能以新债还旧债，最终将引发国际投资者对于越南债务偿还能力的担忧，面临资本出逃，牛市崩盘。

而越南若想凭借举债发展经济，实现逆袭，必然需要加强跨境资本流动管制，同时增加不同币种的外汇储备，提高汇率制度灵活性，借以规避资本出逃及资本出逃造成的沉重打击。

百害而无一利，理性看待越南崩盘之于中国

越南如果真的遭遇“经济后退20年”的磨难，对中国而言意味着什么呢？这其中绝不仅仅是所谓兔死狐悲的口头伤情，中国面临的是真金白银的利益流失。

前文已提及，中国在越南占有大量的投资份额，然而，除却直接投资关系之外，中越之间还有着深度嵌合的贸易合作往来。目前，中国是越南最大的资本性产品和中间品来源国，两国的经济攸关度在疫情爆发初期已显露无疑。

越南制造业对供应链上游的依赖度较高，越南绝大多数高端服装面料倚靠中国在越的投资项目，以来料加工生产为主的越南制造业在疫情期间面临了原辅料严重短缺的危机，直接威胁到了下游的服装企业的生产和出口。

同时，越南与中国在产能和资本上具有高度的互补性。中国现如今面临着纺织业、造纸业、木材加工和家具制造、服装皮革产业等多类产业产能过剩的困境，东南沿海地区生产要素成本不断上升，但这些产业却恰好是越南近年来发展所需的产业类型。

中国向越南转移了阿迪达斯、三星、耐克、优衣库等制造业项目，此类项目对于中国是加快产业转型的诉求下的必然行为，越南与中国相邻，同时全面开放的越南社会环境稳定，这与其吸引大量中国产能输出有着密不可分的关系。

因此，可以得见，如果越南当真因为这一波资本出逃而造成其经济的大幅度后退，这对于中国——越南的主要投资者、产业合作伙伴，这是极为不利的。中国期盼的是一个友好、繁荣、能够亲切对话和合作往来的越南，而不是一个被美元霸权打趴下的邻国。

美国对外债务可持续对美元霸权的影响

7月15日，衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.07%，在汇市尾市收于92.6904。在美国国内通货膨胀传导至全球，以及美元指数上涨的大背景下，不难看出越南股市崩盘是受到何人的操纵了。

现如今，美国欠下的28万亿美元巨额债务将于21年7月31日到期，届时，美国是否可能因无法偿还债务而陷入债务危机?美元对外债务，意味着美国外债的增加是受到美元霸权的驱使，国外投资者主动增持美国资产导致的。

为何美元在巨大的波动风险之下，仍有着如此惊人的吸引力？这与美国依靠军事和经济手段维持的美元霸权密不可分。

“石油-美元”与美元本位之间形成了国际货币体系的“美元环流”。

与“石油—美元”体系密切相关的环流过程是保障美元作为国际储备货币的重要途径，在这一传导过程中，为了保障美元作为石油计价和结算货币，进而促使石油结算国大量储备美元以支付交易，美国需要保持大量的经常项目逆差，与之俱来的便是庞大的对外债务的堆积。

在这一前提下，石油产出国为了规避风险，必然会大量购入国际货币持有国的金融资产，即美国的债券和美国股票。而这一过程中，国际资产向美元流动，将引起其余待定资本的恐慌，于此，具有代表性的事件就是越南资本出逃美国。

而美元的回流可谓是毫不利人，专门利己。通过资金回流，美国市场聚敛大量投资基金，从而促进美国证券市场繁荣，拉动美国经济增长。

同时，由于这一不需要提高国内利率以吸引国内资金的环流机制，美元环流将保证美国政府可以保持较高的财政赤字、极低储蓄的情况下，无门槛地获得消费和投资的外部资金。

因此，美元的对外负债其实根本不需要我等操心，这反而是美元巩固其作为计价货币、储备货币的地位的手段。除非出现新的超主权货币来取代美元的国际结算货币地位，否则美国的负债甚至是高额负债情况将不会发生根本性改变。

所以，担心印度、越南的出逃资本涌向美国这片洼地，而美帝无法吸收这一状况，纯属是杞人忧天。

美国曾经举起弯刀收割过“亚洲四小龙”和“亚洲四小虎”，而时至今日，美国的胃口绝不会因为美式霸权的逐渐衰落而缩小，反而，在饕餮归巢之际，美国最难堪的吃相即将暴露无遗。

保持警惕，提防美元霸权——越南遭毒手后的中国作为

尽管时至今日，中国的经济发展水平和抗风险能力绝不是越南可同日而语的.

但由越南的这一波酝酿已久的惨烈收割，中国应当得见，越南是中国的一面镜子，由越南的惨况，中国应当具体就加强跨境资本流动宏观审慎管理，科学应对跨境资本流动风险。

首先，后疫情时代下，全球金融周期下的“二元悖论”要求我国在继续深入改革开放，保持资本流动性的同时，保持人民币货币政策的独立性。

在此背景下，中国应当采取“稳中求进”的整体政策风向，以保持货币政策的独立性来刺激经济复苏，有效防范跨境资本流动风险，确保金融安全。

其次，光说不做假把式，建立全口径的监测与预警体系，不仅要监测如同外汇储备等国内经济脆弱性指标，更要宏观审查监管，利用宏观审慎政策，对跨境资本流动进行逆周期化管理。

同时，关注美元走势，美国货币政策调整，在弱美元周期，提高警惕，密切关注全球避险情绪指标。

再次，最为重要的政策还是应当着力推进人民币国际化，打破美元单一垄断的霸权局面。加快推进金融行业改革，促使人民币成为我国金融改革的一部分，做到稳中求进但不妨碍我们为人民币国际化创造条件，顺势而为，支持金融开放行稳致远。