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2017年全球股票市场市盈率(全球股市估值图)

2017年全球股票市场市盈率

去年以来,食品饮料板块表现一直是很不错的,在行业排名中也一直比较靠前,但是今年春节之后,食品饮料行业出现了一定幅度的回调。站在当下,我们如何看待这个行业的投资机会。

1、关于近期龙头公司的股价回调:当前的行情适合越跌越买。

食品饮料板块,核心的几个板块包括白酒春节后确实出现了明显的一个回调。我们有比较明确的几个观点,前期估值高了,适度的回调是非常合理的,超跌的可能性不是很大,基本面其实是不支持深度的回调的。原因一个是基本面是OK的,从去年Q2以来需求的态势一直是非常良好的,白酒两个旺季都是超预期的,这段时间虽然回调了,但是基本面和对Q1业绩的预期一直是保持平稳,对基本面的信心一直是很强的。这就意味着股价不可能回调的更深。第二,抱团风险已经释放的很充分了。

2017年全球股票市场市盈率

后续表现还是会跟着基本面结构去走,短期的企稳主要还是对目前的估值中枢有较为普遍的接受度,意思就是目前的估值还是处于我们比较认同的估值中枢,那这个接受度还是比较广的。

以往白酒从低位起来以后,会有一个连续两年的高增长,往往会被市场认为是一个景气高点,下一个环比变弱,会变成一个拐点,带来戴维斯双杀,而且以往的交易结构,资金结构,投资者结构跟现在也有很大的差别,所以会带来戴维斯双杀这种表现。业绩好像是在放缓,估值会杀的更多,各类投资者都有相同的选择。

但是现在不一样,长期投资者,包括ETF基金,他们规模大,在这一块有很好的聚焦,外资有可能会流出,摇摆资金可能会流出,但是基石资金不会去流出。现在投资者也都比较成熟,跌到一定程度,他会增加去申购,申购的资金会继续去买这些难得有较大回调的白酒龙头,所以说他的估值回调幅度不会像以前那么巨大,所以现在板块企稳的概率是比较高的,短期可能有震荡,但是下探空间是非常有限的,后续表现会跟着基本面走。

股价最终分子端是行业或者是上市公司的增长,分母端是资金的长期的利率成本的变化。

分子端。行业基本面来看还是比较乐观的。从过去2013年,2018年是白酒行业自身出了问题,13年是三公反腐,砍掉了三分之一的需求,2018年上半年就出现了动销层面的放缓,2021年跟踪春节以来的动销展望未来,经济复苏,消费升级,老百姓的收入越来越高,龙头上市公司的市占率提升的一个角度下,白酒行业的基本面是一个稳定略微向好的状态,很多白酒企业在完成了十三五规划之后,都制定了十四五规划,大体每家企业都有一个双位数以上的复合增长。有一些个别比较好的公司,复合在25%以上的增长,如果我们今年的经济增速还是在平稳略往上的情况下,我们是有可能看到部分白酒龙头公司业绩上修的一个可能性,包括在春节旺销期间很多渠道都是超预期的,渠道商也没有太多的库存,主流产品的价格带还在往上走,所有这些,不管是从茅台的批价,还是渠道的动销,还是消费者购买欲的角度来看,行业的基本面都在景气往上的。我们对整个白酒行业,甚至是整个食品饮料板块基本面上是不担心的,我们最终投资的是行业和对应的龙头公司。

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分母端。回调主要是大家担心美国十年期国债收益率从1.1%上升到1.5%可能会带来估值下修的一个情况。对于国债利率短期向上带来前端折现下来估值向下的情况,通过前面交易日一个百分之二十左右的调整已经基本释放到位了。看目前这些龙头,大约在40倍,低的大约30倍左右的估值,在2-3年维度的情况下是相对合理的。

2、如何看待调味品的未来?

调味品跟白酒一样,也是非常传统的行业,是一个不错的生意模式,本身有一个比较好的差异化可以被消费者所识别,口碑上的差异可能构成一个调味品的护城河。口味可能是调味品比较大的一个权重。

调味品是一个不错的生意,一个是有较好的稳定性,第二个就是盈利水平普遍高于同质化比较严重的行业,毛利率,ROE都存着这样一个特征。从头部来看,增长更多体现在稳定性,增长相对比较平稳。新出来的复合调味料的增速,因为行业生命周期处于一个相对中前段,增速相对会更快一些,会获得市场更高的一个关注。

回到今年的状态,我们去看一些传统的调味品,酱油、醋,今年的投资机会并不会特别突出,收益排序上还是白酒比较靠前。去年调味瓶的增速跟以往是基本持平的,今年的增速还是会在去年的平均水平,所以他是一个非常稳健的行业,估值相对合理,并不存在明显的低估。

我们回溯过去年十年到二十年,复盘整个行业的收入增速以及上市龙头公司的收入增速跟经济周期的相关性,调味品行业在整个食品饮料细分子行业中确实是抗周期性最强的。调味品在整个食品饮料行业估值相对偏高,是长线的资金对抗周期性的一个溢价。调味品作为一个稳定增长的行业来说,现在的估值是一个合理的状态,我们需要拉长投资周期来消化目前的估值。

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3、对乳制品行业目前机会和看法。

乳制品现在是顺周期的一个行业。

乳制品的周期是什么,要从上游端开始分析,因为下游端需求从经济的角度来看还是属于相对较好的状态,需求是恢复比较快,包括今年开局也是不错,需求是良性的。

从上游端看,原奶的价格确实是从18年Q2以后开始上涨,从去年Q2以后但是从供给端继续出现了问题,原奶价格出现了一个比较强劲的上涨。

原奶上涨,对整个乳业带来几个方面的影响:成本传导,产品提价。基础白奶的需求比较旺盛可以涨价,一些主流产品确实也提价了。大家都缺奶,竞争就会出现一些变化,使促销竞争的力度会减弱,这就是原奶上涨带来乳业所谓的顺周期概念。这是对乳业行业的基本面的看法。

4、超巴氏奶会不会打破原有巴氏奶的格局?

超巴氏奶英文名是ESL,意思就是延长货架周期。工艺跟原来的巴氏奶和超高温灭菌奶的区别就是灭菌的温度,巴氏奶的灭菌温度是在85度以下,华东部分比较强的乳企可以做的75度,超高温灭菌乳的温度就是达到120度快速灭菌,保质期延长到15天。品质方面,乳蛋白保持一样外,微量元素温度低一点保留相对是比较高的。

15天保质期的超巴氏奶是为了应对300个地级市,3000个县城,甚至还有几十万个乡镇市场的需求。在北上广,觉得超市冷链运输是很方便的事情,但是对于县城,甚至是乡镇市场来说,想要买到一个七天保质期的巴氏奶,整个物流成本集聚效应在目前中国三四线城市级别下是不太匹配的,所以会出来一个15天的超巴氏技术,平衡了货架周期和营养元素的情况。

现在技术华东龙头和西南龙头有推超巴氏奶产品,但是毕竟对于整个乳制品四五千亿的市场规模来看,常温牛奶还是占了60%-80%的比重,超巴氏奶放在巴氏奶中,也是占比非常小的一个比重。不会打乱原来的格局。巴氏奶龙头也会布局这样一个15天的超巴氏奶,主要为了弥补产品渠道上的短板,由于运输的问题,需要触达更多的消费者,更多县城甚至是乡镇级别的话,需要15天的保质期才能运输到这些市场,超巴氏奶只是作为巴氏奶产品上的补充,不会对巴氏奶的竞争格局产生一个质的颠覆。

传统的乳业龙头,巴氏奶是短板。因为两种奶的商业模式是不太一样的,操作难度还是有门槛的,做低温段保质期的产品门槛应该是更高。但是由于技术上的突破,我们看到全国原来以常温奶形象示人的龙头,他们是非常容易去下决心加大巴氏奶的投入生产线,让产品快速投向市场,一推向市场也没有什么顾虑,可以从一线二线,推向三线四线。按照工厂辐射半径,500公里、1000公司都不是问题,因为他的保质期15天-30天都有,对龙头企业来说是增加了一个比较明确的增长点。 龙头企业是需要不断地做品类突破,但是近几年能够达到10亿,二三十亿的体量不多,所以他上量是比较快的,因为他顺应了消费趋势,这个趋势可以理解为是消费升级,因为巴氏奶相对是更娇贵,营养相对更好一些的产品。

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5、对啤酒行业的判断

啤酒行业从18年以来处于关注度不断提升,基本面不断改善,所以啤酒行业这两年盈利不断增长是上了一个台阶。以往特别是13-17年这段时间啤酒产量和销量年化都是小幅下滑的状态,主要是啤酒行业的竞争导向主要还是份额竞争,市场投入比较激烈,但是没有顺应啤酒的升级高端化。17年之后,啤酒行业的竞争格局发生了变化,主要是边际上份额的扩张,各个龙头的前五名都是非常困难的,投入产出都是不成比例的,这种怪圈要打破必须要从龙头的角度做出这样的一个姿态或试探,从17年18年来看,龙头提价,减少恶性渠道竞争力度,获得了一个比较好的反馈。在此之前我们也看到西南的啤酒龙头先精耕区域,关停一些低效益,亏损的一些工厂,得到了一个盈利和市值双升的一个状态。18年来看行业基本上是照着这个节奏在走,也获得了市场的高度认同,目前这个状态还是在继续。从各家啤酒企业的发展思路上来看基本上都是高端化都是一个明确的目标,有利于企业盈利相对比较持续的改善。从这两年的报表上来看,基本上都能看到一个均价的提升,高端化比例的一个提升,这种良性状态还是不错。现在的啤酒行业的估值水平,相对还是有一定的吸引力,龙头均价提升且高端化率在不断提升维持良好的标的,可以作为优选。

啤酒行业从17年开始成为了整个食品饮料板块仅次于白酒板块的一个板块。啤酒行业的核心驱动力是消费升级和行业集中度的提升。

展望十年前,大家喝的一瓶啤酒有可能只有两块钱,甚至都不如一瓶矿泉水值钱,现在大家更多想的是我要喝一瓶精酿,一个鲜啤,一个白啤,还有黑啤,各种各样的差异化,背后的背景还是消费者追求更多更好的产品,更差异化的一些产品出来,使得整个啤酒行业不断出现了高端化的趋势。如果我们横向纵比全球的一个啤酒市场的话,在国家级别的市场上有两种竞争格局的出现,一个是像德国这样本身就是啤酒发源地的国家,他们本身就有很多差异化的啤酒,市场上本身就有许多消费者能支撑各种各样小众的啤酒厂,德国的CR4差不多在70%-80%的状态。另外一种市场格局是像美国和日本市场,本身是从欧洲导入的工业化的生产方式,消费者不能辨别出来更多差异化的啤酒,最后达到的状态就是CR1在50%左右,CR2在90%左右的状态。

展望未来对于中国的啤酒市场,本身啤酒对于中国消费者来说也是一个舶来品,不太可能像德国一样支撑非常多的差异化,未来大概率会像美国和日本这样一个方向去走,但是这样一个状态需要一个十年甚至是二十年的时间周期。站在当下来看未来两到三年的话就是看关厂带来的净利率提升,以及高端化带来的一个均价的提升。

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6、关于食品饮料板块估值的问题

当前来看的估值是52倍左右,春节前曾达到68倍,确实是比较高,现在有所回落。要结合整个行业未来的成长性来看估值这个问题。我们的指数归属母公司净利润增速,包括2021年和2022年,都是20%的一个增速,未来的成长性还是比较高的,对于动态的估值30多倍,这个是重点。估值不能单从绝对值的一个角度来看,行业的成长性都是需要各方面结合起来的。

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(分享人:安信食品饮料首席苏铖)

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(发现价值,提示风险,全球股市估值图每周更新,欢迎指正。)

备注:相比2020年的数据,以上图表中的最高点是我们拉长至15年的最高点,所以部分指数的高位和中位数与往期相比会有所变化。

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全球股市市盈率估值对比4月22日,

纳斯达克指数上涨了0.4;

法国CAC40上涨了1.0;

恒生中国企业指数上涨了0.2;

恒生指数上涨了0.3;

上证指数下跌了0.5;

沪深300指数下跌了0.3;

创业板指下跌了3.0;

标普500下跌了2.3;

日经225下跌了2.1;

德国DAX下跌了6.6;

英国富时100下跌了8.0;

俄罗斯RTS下跌了0.2。

特别提醒:本文为投资逻辑分享,不构成投资建议。

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