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如何保护股票市场中小投资者(如何保护投资者)



如何保护投资者?

本次线上课程以《注册制与市场打假机制》为主题,与上次的线上内容《注册制之后的投资和并购机会》相衔接。在课程的开始,马老师就指出本次课程应该从三个视角来学习。第一个视角是已经上市或准备上市的企业家和创始人,虽然中国的资本市场做空机制还没完全建立起来,但做空的时代很快就会到来,那么对于这些已经上市或准备上市的创始人应该如何防做空,这是需要引起大家注意的一个问题;第二个视角则是从投资者的视角,投资者在进行二级市场投资时往往习惯于做多来获利,实际上做空也可以让投资者获得丰厚的利润;而第三个视角则是从宏观监管层的角度,随着市场打假机制的引进,上市公司做假的成本会越来越高,代价越来越大,这就有利于净化上市公司治理环境,那么也就意味着上市公司披露的信息具备真实性,中国也将慢慢进入价值投资时代!

如何保护股票市场中小投资者


在课程的开始,马老师讲述了对于监管层来说,如何保护投资者是非常重要的。想要让国外的资金流入国内资本市场,国内居民的储蓄存款、房市资金等转变为股权投资,监管层就必须建立一套能够保护中小投资者的机制,即设计一套让上市公司能真实披露信息的机制,这样才能吸引资金进入二级市场。


在过去我们国家一直实行的是保荐制,而保荐制主张事前控制,它强调的是事前监管,并且保荐制制定了一些看似严苛的规章制度,导致在实际操作过程中工作量很大,上市花费的时间、精力、资源都非常的多,因此上市效率并不高。另外,保荐制的强监管是相信证监会的官员,寻租的现象就会普遍的出现,整个市场充满着信息不对称。而注册制则主张事后控制,强调的是事后监管,注册制在发行成本上注册制发行人的成本更低,上市的效率会更高,对社会资源的消耗会更少,因此上市效率更低。


对此,马老师总结到:保荐制的制度逻辑是强监管、弱惩罚,整个市场充满着信息不对称;注册制的制度逻辑是两手抓、强惩罚,最大程度消除信息不对称。

如何保护股票市场中小投资者




注册制的资本市场打假机制

接着,马老师讲述了注册制的打假机制。上市公司一旦出现造假的行为,研究机构就会抛出负面报道揭露上市公司的财务欺诈、虚假信息的披露,对冲基金对该公司的股票做空,上市公司的股价则会大跌,控股股东的财富将会发生缩水,管理层或将遭受解雇,律师事务所代表的股东发起集体诉讼(律师事务所只要买入一手公司股票即可),并要求举证倒置。所谓举证倒置就是股东方要求上市公司举证证明自己没有造假,所有的信息披露都具备真实性。而一旦走到这一步,上市公司只有两种归宿,一种是上市公司败诉,产生巨额赔偿费用,并面临摘牌或退市的风险;另一种则是庭外和解,上市公司将面临高昂的和解费用,且股价将会一蹶不振、长期低迷。


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对于注册制,早在2013年11月十八届三中全会上就提出了,健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革。2019年3月,在科创板开始试点。2019年底,修订后的《证券法》提出全面推行注册制。2020年4月,创业板开始实施注册制。在不久的将来在A股也将全面迎来注册制,集体诉讼和举证倒置将越来越普及。


做空流程与尽调手段

紧接着马老师对做空的流程做了详细的讲解。基于市场理由和违规理由这两个商业逻辑来选择做空的标的公司,市场理由即初步认为上市公司为骗子公司,违规理由则质疑上市公司存在财务造假的行为,基于此便可以对上市公司进行做空尽职调查,做空的尽职调查包括但不限于:财务数据、营销数据、生产营运数据、客户数据、治理结构、关联交易、利益输送等。进行做空尽调后若确定了标的公司确实存在财务造假或其他信息披露不真实的情况,则可以通过融券卖出股票、买入看跌个股期权或卖出看涨个股期权(建立空头头寸)后,发布系列做空报告(商业欺诈、财务造假、公司基本面负面)打压股价,待股价大跌后买入股票平仓(了结空头头寸)。

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而对于做空尽职调查的手段,马老师也为大家总结了几种常用的方式。马老师指出,发现公司造假根本不需要多少高深的财务知识,也不需要多大规模的调查,只需要具有常识就可进行做空尽职调查。我们可以通过对上市公司财务报告等公开信息进行分析和对照,也可以走访标的公司的客户及经销商,听听标的公司的客户和经销商对该公司的评价,当然也可以对标的公司进行实地调查,而对于不熟悉的行业或领域则聘请外部专家给出专门的意见。




知名做空的机构

马老师也为同学们介绍了目前市场知名的几家做空机构。

第一家是浑水(Muddy Waters)。主要做空在国外上市的中国概念股,被喻为“美中概股的狙击者”。创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。2010年创办浑水,自此开始了浑水与中概股近10年的拉锯战。浑水公司成立十年以来(截止2020年4月)一共做空了35家公司,大约平均每3-4个月就要做空一家公司。其中,被浑水做空的中概股公司就有18家,占比一半以上。

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第二家是香橼研究(Citron Research)。早在2001年8月就发布了第一篇报告。香橼的运作模式是长期跟踪记录,了解一家公司的方方面面,并努力识别存在潜在欺诈商业模式的上市公司。香橼的团队由Andrew Left带领,Left是一名有着17年交易经验的私人投资者。做空案例:恒大地产,奇虎360,新东方,新华财经媒体和美国超导公司等。


另外还包括匿名分析(Anonymous Analytics)和格劳克斯研究(Glaucus Research)。感兴趣的同学也可以了解一下这两家做空机构。


马老师以浑水为例讲解了做空的模式,做空机构会因为上市公司产品质量问题、高管突然离职、频繁更换事务所、财务报告过于好看等因素锁定上市公司目标,目标锁定后会通过查阅标的公司的各类公开资料通过实地调研、与工商局数据比对、调查供应商及客户等判断标的公司是否存在财务造假、经营模式有问题或者涉嫌诈骗的情况,一旦发现存在上述问题,那么做空机构则形成做空报告,或出售做空报告获利或直接做空标的公司。


而做空报告主要是通过查阅资料、调查关联方、对公司进行实地考察、调查供应商及客户、倾听竞争对手,请教行业专家、重估公司价值等方式形成。


那么,怎么去判断一家上市公司可能存在财务造假的嫌疑呢?马老师为同学们总结了浑水和香橼的标准:

远高于同行的毛利率、报给工商和税务部门的文件与报给SEC的不一致、有隐瞒关联交易的情形或收入严重依赖关联交易、可疑的主要股东和管理层股票交易、审计事务所名不见经传且信誉较差、管理层的诚信值得怀疑等。


马老师指出,做空不一定都会成功,就像人们看多时不一定每次都能看对一样,看空也不是每一次都不会出现失误,因此马老师分别分享了成功做空和做空失败的案例。并列举了浑水成功做空辉山乳业和瑞幸咖啡的案例以及做空新东方和安踏失败的案例,同学们都获得了很大的启发。



课程的最后,马老师提出了一些防做空的建议:上市公司在信息披露时必须做到及时、公平、真实、准确、完整,资本市场讲故事也要遵循故事简单、故事可信、故事真实、故事感人的基本原则、财务运行稳健、加强4R关系管理、完善治理结构严格的内控体系以及提高危机意识及完善危机处理等。


做二级市场投资或对二级市场感兴趣的同学对马老师进行了提问,马老师也耐心为同学们进行了解答,并指出以往炒股的方式不可行的,现在的二级市场应该是做价值投资,每个人都要形成自己的投资体系,同学们对我们之前研究的公司感兴趣的也可持续关注《马永斌资本频道》发出的研报。

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