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契约型股权私募基金提前退出(私募股权基金退出)

契约型股权私募基金提前退出

投资退出是基金运作中决定最终收益的关键环节,无论当初对投资标的有多大的信心,无法退出或无法以预期收益退出的项目,都将不是一场成功的投资。今天,将围绕私募股权基金的退出问题进行探讨,为投资人、管理人、中间机构及感兴趣的朋友们提供一些参考和建议。

什么是退出锁定期?

近年来不少投资者都参与到了境内优质企业上市前的投资,想短期内在企业上市后获取丰厚的回报,但可能会忽略私募股权基金退出锁定期(禁售期)这个重要问题。退出锁定期的长短直接影响盈利预期和回报效率,投资者如果搞不清个中道理,很容易眼睁睁看着账面的浮亏变大,从一个私募基金的LP最终熬成了企业的自然人股东(当然估值太高也是亏损原因,这是另一个维度)……

国内证券市场退出锁定期的相关规定

契约型股权私募基金提前退出

1、首发上市

根据私募股权基金在首发上市前进入的时间和所取得法律地位的不同,其锁定期也不同。

作为发起股东:根据《公司法》规定,发起人持有的本公司股份,自公司成立之日起一年内不得转让。公司公开发行股份前已经发行的股份,自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。

作为控股股东和实际控制人:根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定,发行人向本所申请其股票上市时,控股股东和实际控制人应当承诺:自发行人股票上市之日起三十六个月内,不转让或委托他人管理其已直接和间接持有的发行人股份,也不由发行人收购该部分股份。(深交所的规定同上)

作为增资股东:根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定,发行人在刊登招股说明书之前十二个月内进行增资扩股的,新增股份的持有人应当承诺:自发行人完成增资扩股工商变更登记手续之日起三十六个月内,不转让其持有的该部分新增股份。(深交所的规定同上)

作为受让股东:对于首发上市前12个月内以股权转让方式取得股份的私募基金,对该类股份的锁定期没有明确的法律规定。但现实案例显示,IPO前十二个月内从非实际控制人处受让股份的新股东上市后锁定期一般适用一年;IPO前十二个月内受让自实际控制人的股份锁定期一般适用三年。

转增、送红股:对该类股份的锁定期没有明确的法律规定,多是上市公司的自愿承诺,但现实情况中,这部分股份的获得一般视同增资扩股,形成的股份应当承诺锁定三年。

2、定向增发

私募股权基金也可以通过非公开方式,即定向增发的方式认购已上市公司的股票并在一定期限届满后抛出盈利,通过定向增发方式取得已上市公司的股票,私募股权基金应在十二个月后退出。除非取得控股股东或实际控制人的地位,否则应在三十六个月后退出。

3、境外战略投资者

这里我们说的境外战略投资者,是指对已完成股权分置改革的上市公司和股权分置改革后的新上市公司通过具有一定规模的中长期战略性并购投资人。不仅仅包括首发、公开增发和非公开增发时引进的战略投资者,还包括通过股权协议转让等其他方式引进的战略投资者。此类投资不管以何种方式进入,锁定期都是三年。

境外证券市场退出锁定期

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香港联交所:根据香港联合交易所《证券上市规则》和《创业版上市规则》,控股股东(持有30%或以上股权)持有的股份须锁定一年,其中前六个月控股股东完全禁止处分所持有的股份,后六个月控股股东就所持有的股份的任何处分行为不得影响该股东的控股地位。

美国纽交所或纳斯达克:根据美国144法令的新规定,原两年的完全锁定期已缩短为一年,其中满6个月后即可有条件地申报解锁,起算点为自该证券从发行人或其关系人处取得之时始。(非关系人从另一非关系人处取得受限制证券的,其持有期间可以追溯到初始首位非关系人取得时起算。)

新加坡交易所:如果私募股权基金投资的企业在新交所上市,企业的控股股东要求其所持的全部股份在上市之日起6个月内不能卖出,每位持有上市发行人5%或以上招股介绍后实发股本额的投资者(已支付股款并已取得股票者),其取得股票的时间不超过上市申请日前的12个月的,其一定比例的股票在上市后的6个月内属锁售股。

英国AIM:根据英国AIM上市规则第7条规定,申请人或已挂牌申请人的主要业务至少已两年未能独立开展、也未能赚得收入的,该申请人或已上市申请人必须确保所有关联方和适用本规则的雇员在上市之日同意自申请人或已挂牌上市申请人证券在AIM上市之日起一年内不出售他们在申请人或已申请人证券中的任何权益。上述规则不适用于法院签发干涉令、受本规则管辖的某一当事方死亡或向所有股东开放的AIM上市公司接受收购要约等情况。

德国主板市场:企业在法兰克福证券交易所上市,股票发行企业可以选择两个市场:PrimeStandard和GeneralStandard。德国交易所并没有关于股票锁定期的明确规定,但往往券商在发行时会要求发行人进行主动承诺锁定期限。

综上所述,国内市场比境外市场的锁定期相对要长,私募股权基金在投资后一般至少需要2-4年的时间方可完全退出,而境外往往只需6-12个月即可完成。因此,较长的锁定期也对私募基金管理人的专业能力和运营方式构成了挑战,如果进入估值过高、退出时间过长、投后管理不作为等情况出现,则回报效益将很难保证,投资者在进行私募股权投资时,一定要特别关注以上几点。

投资期未满可以退出吗?

私募股权基金募集时对基金存续期限有严格限制,一般基金成立的头3至5年是投资期,后5年是退出期(只退出、不投资),具体期限根据基金属性及投向会各有不同。私募股权基金一般是封闭运作,过程中是没有开放赎回的机制。

契约型股权私募基金提前退出

那如果投资人中途需要资金,希望退出投资时有什么办法呢?因为私募股权基金不提供流动性、即没有开放日,所以这种需求一般都是通过投资人找到愿意接手份额的其他投资人来解决流动性需求的,也就是投资人需要通过份额转让的方式来实现退出。

目前市场上比较流行的二手基金(S基金)就是针对有这种需求的投资人设立的,但需要注意的是如何合理评估转让价格?随着国内基金管理的逐渐成熟,这种转让也引起了税务部门的关注,一般需要提供资产评估报告来支持转让价格的公允性。

除了IPO外,还有哪些方式能实现基金的退出呢?

股权转让退出

股权转让是除IPO外投资机构实现退出的另一个重要方式。股权转让指的是投资机构依法将自己的股东权益有偿转让给他人,套现退出的一种方式。

常见的例如私下协议转让、在区域股权交易中心公开挂牌转让等。并购(M&A)和股份回购(Buy-back)也属于股权转让。另外,如果私募股权基金投资的存续期届满,或出于某种原因必须使收益变现,股权投资机构可以将所持股份转让给另一家私募股权投资公司,从而实现退出。

股权回购(Buy-back)退出

股权回购是指创业企业或创业企业的管理层通过现金、票据等有价证券向股权投资机构回购企业股份,从而使股权投资机构实现退出的行为。

当企业发展到一定程度,资产规模、产品销路、财务状况都较好,但未达到公开上市要求,管理层对企业未来的潜力看好,考虑到并购可能带来的丧失企业独立性问题,这种情况下可以通过管理层回购私募股权投资基金持有的股权而使其实现退出。

在实践中,一般早在投资机构签订投资协议时,就约定了关于股权回购的有关条款,回购价格在合同中已经规定好了计算方法。同时,如果股权投资企业认为所投资企业效益欠佳,没有达到预期的收益,也可以根据协议要求管理层回购,实现退出。

破产清算退出

在实际操作中,很多投资项目并不能达到预期,或投资机构认为企业失去了发展的可能性或成长速度过慢、回报过低,甚至可能被投企业经营不善面临破产。

在这种情况下,破产清算成为股权项目基金最不得已的退出方式。破产清算可以减少继续经营带来的风险和损失,及时止损,保证收回现有的资本余额,以便尽快发掘新的市场机会。

退出时的税收问题如何理解?

依法纳税是每一个公民的义务,因为私募股权基金运作方式不尽相同,涉及的税收类别及税率也会不同。

公司型:基金公司转让标的公司股权取得的股权转让所得或损失,需并入基金公司当年度应纳税所得额,计算缴纳企业所得税。

有限合伙型:合伙企业转让被投资方的股权,合伙企业取得的收益应当按照合伙比例划分。2008年的159号文明确了合伙企业“先分后税”的原则,即合伙企业不是企业所得税纳税主体,合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人。合伙企业合伙人是自然人的,缴纳个人所得税;合伙人是法人和其他组织的,缴纳企业所得税。

契约型对于契约型私募股权投资基金,需由投资人就最终取得的投资收益自行申报,缴纳企业所得税或个人所得税。

契约型股权私募基金提前退出

这里需要着重提醒大家的是,2008年159号文确定的“先分后税”中的“分”,是“划分”而不是“分配”,即只要合伙企业获得投资收益,即使合伙人没有实际获得收益分配,合伙人也有义务缴纳所得税。

按照现行课税规则,有限合伙前期实现项目盈利时,即使有限合伙人仍未完全收回对合伙企业的实缴出资本金,仍需要缴纳所得税。而对后期出现的亏损,由于私募股权投资基金的封闭性和期限性,在亏损年份之后通常不会再实现盈利从而使亏损得到弥补,这一点与长期存续的生产经营性企业存在显著区别。

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