有效市场假说认为，股票价格是影响股价的各种因素综合作用下的均衡结果，也就是说所有可以影响股价的因素，都已经体现在了股价里面，啥也不用说，都在酒里了。

以上市公司业绩预告为例，如果公司业绩超预期，既然市场是有效的，那么在公告发布之后，这一超预期信息会立刻反应在公司的股价之中，从而使股价一步到位，之后，市场不会有进一步的反应。

事实果真如此吗？基于可量化的标准，东北证券在《盈余公告漂移带来的超额收益》的研报中，选取了2011~2015期间半年报超预期的标的，作为投资组合，进行了实证回测，结果如下图所示。其中，参照基准为沪深300指数。

回测结果显示，在业绩预告公布后 20 天，组合相对于沪深300指数均取得了正收益。业绩超预期，并没有推动股价一步到位，相反，随着利好信息的逐步消化，股价相对于整体市场维持了强劲的上升惯性。

2013年和2015年这一现象更为明显。这两年市场在业绩预告期（5~8月），曾出现过急剧下跌，恐慌的市场环境加剧了投资者的非理性，公告后价格漂移也就更明显，而这也为我们取得超额收益提供了更大空间。这种情况其实很常见，一家公司公布了超预期的业绩预告，但赶上了股市大跌，它的股价很容易高开低走，也就是我们的常说的被大盘带到沟里了，但是，随后的交易日，公司业绩逐渐被投资者认可后，回过神的投资者会逐步把股价买上去。

有效市场假说认为投资者都是“理性经济人”，而行为金融学认为投资者仅存在“有限理性“，显然后者更符合市场实际状况。投资者对增量信息往往难以及时的做出理性客观反应，公司股价在超预期的业绩预告之后并不是一次性的修正至均衡，而是逐步漂移至合理位置，这一过程持续时间可能很长，反之，如果公告业绩逊于市场预期，那么股价也会向下逐步漂移到合理位置。

行为金融学把上面的现象称作“盈余公告后价格漂移”post–earnings-announcement drift，PEAD或者“盈余惯性”Earning Momentum。

用“人话”说：

当公司发布超预期业绩预告时，股价往往不会一步涨到位，此时介入，往往还有汤喝，甚至肉吃。当公司发布不及市场预期的业绩公告时，股价可能也不会一步跌到位，如果想介入可以等一等。也就是说，让子弹会飞一会儿。这种现象并非A股市场所独有，行为金融学的诸多研究表明，这种现象在古今中外市场广泛存在。当然，在情绪化严重且拥有涨跌停制度的A股市场，可能更加明显。

在《股票魔法师》一书中，马克.米勒维也对盈余惯性进行过描述。在超预期业绩预告后的次一交易日，股价往往会跳空高开，形成跳空缺口，书中称之为净利润断层，而公司的股价，往往不会一步到位，在未来仍可能有较高的获利空间。

实际上，技术分析的“缺口理论”，也认为跳空缺口代表着较强的上升动能，而且这类缺口位置通常也会有较强的支撑力度。

盈余惯性的深层次原因在于，投资者自身认识的局限性和保守主义倾向，同时，也受锚定效应影响，致使超预期的业绩预告这一重要信息在市场中需要一定时间进行消化，而这一消化的过程就是盈余惯性。并且，越是冷门股，盈余惯性越明显（消化利好消息的过程可能更长）。

上面提到的“锚定效应”，是一种阻碍投资者做出“理性决策”的心理学现象，是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。在决策时，会不自觉地给予最初获得的信息过多的重视。

商家经常会在商品价格旁，标上商品“原价”，让顾客有一种占了便宜的感觉，正是利用了这一现象，从而实现促销的目的。而投资者通常以近期股价的峰谷来判断当前股价的高低，也是受锚定效应影响。

如果某妖股，短时间内从5元涨到20元，那么投资者多半认为股价处于高位，不敢买入，股票绝尘而去。后来最高涨到了50元，又跌回了20元，这个时候，投资者往往认为股价处于低位，敢下手了，从而深度套牢。

对于业绩预告超预期的股票，同样如此。

股价之前处于“低位”，业绩预告发布后，股价已涨了不少，锚定效应作祟，投资者会有“恐高”心理，部分股票持有者甚至倾向于卖出股票。此时股价在众多投资者的“合力”下，尚不能及时反应出公司基本面发生的改变。而随后的交易日，投资者认识不断加深，股价也就出现了盈余惯性。

盈余惯性以及对于锚定效应的认识，对于我们的交易具有重要意义。

我们可以直接观察市场上出现净利润断层的标的，并从中筛选出投资目标。这其中一定蕴含着未来的大牛股，并且要高度重视那些低换手率的冷门股。

筛选完成后，则需要进一步对公司进行深入的研究和分析，毕竟股价中长期增长动力，来自于公司基本面发生的深刻变化。而在实际交易的过程中，要尽力克服锚定效应的影响。否则，那些不断创新高的大牛股，终将离我们而去。或者说，在业绩超预期的情况下，只要股价仍在合理区间内，要敢于加仓，不要畏高。

至于买入点设定，讲这些内容的文章书籍很多。个人认为一定要有一套简单和可量化的标准，不一定能找到最好的，但是，绝对好过没有标准，千万不能跟着感觉走。可以在跳空缺口时跟进，并以前一交易日收盘价作为止损位，也可以等着股价回调到某条均线时介入，比如陶博士就非常推崇《100倍超级强势股》中提到的股价回踩均线作为买点。

下面这个公司，发生了净利润断层，会是大牛股吗？我们拭目以待。