难得一见的“卖出”评级研报近两日接连出现。昨天是中国人保，今天是中信建投，两大牛市龙头股分别被出具看空报告。

大型券商也获“卖出”评级研报，连日大涨已让不少市场人士直呼“看不懂”，“卖出”研报又落地，就更加让人大呼不懂。

中信证券前脚对中国人保A股给予“卖出”评级报告，华泰证券后脚对中信建投A股调低为“卖出”评级。预计公司合理股价在 13.86-17.33 元/股，存在较大估值下行风险。报告中反复提及显著高估、明显高估、过度高估、严重高估等。

相对于7日的收盘价，下调幅度为44%-55%。这意味着未来一年中信建投的股价可能将腰斩。

至3月7日，中信建投A股今年来已累计上涨257.75%， A/H溢价达372%，远远超越同梯队券商，被市场称为“妖股”。公司方面已经接连发布股票异常波动公告，并已经连续两日发布风险提示。

A股大幅低开，人保和中信建投跌停开盘

两份重磅看空研报让市场措手不及。

今日早盘，A股明显降温。上证指数大幅低开，中国人保和中信建投则双双跌停开盘，其中中国人保被多达百万手的卖单封跌停，中信建投此后强势打开跌停板，并一度拉红，中国人保也成功撬开跌停板，股价一度翻红。

券商板块和保险板块开盘也双双重挫。

其中，券商板块开盘板块大跌逾6%，华林证券、南京证券等一度触及跌停，发布看空报告的中信证券、华泰证券早盘也纷纷大跌。保险板块开盘则重挫逾5%，中国人寿、华夏保险等受利空影响一度大跌逾6%。随后，券商板块和保险板块均有所反弹。

研报 “唱空”中信建投A股

华泰证券今日发布的《中信建投（601066）估值显著高估，下调至卖出评级》研究报告指出，中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。乐观估计公司 2019-2020 年 ROE 水平约 10%、10.5%，公司 2019 年EPS0.67 元，BPS6.93 元, 预计合理股价在 13.86-17.33 元/股。PB 估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。

这份研报表示，对国外投行相比，成熟阶段的海外投资银行 ROE 基本在 10%-15%， 回归分析其对应 PB 水平在 1-2 倍。考虑我国证券行业成长空间，可给予一定成长性溢价。但当前公司估值水平已超越可比公司（高盛、摩根士丹利、贝莱德），明显高估。

与内资同梯队券商相比，按最新一期净资产测算，国内大中型券商ROE 在 4%-6.5%区间，对应的最新 PB 区间在 1.4-2 倍，中信建投A股估值已经明显脱离合理行业区间。

华泰证券研报还表示， 2018年三季度中信建投的净资产居上市券商第十，营业收入第七，净利润第八，但当前总市值已超过2000亿元，处于A股上市券商中第二位，显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置；和高盛相比，2018年的净利润占高盛的5%，但总市值却为高盛的45%，市值体量远超其与国内外可比公司水平，研报认为中信建投当前PB估值已严重透支成长性预期，并未充分深深考虑盈利波动性和业务发展积淀性。

2019年来中信建投A股上涨257.75%，溢价3.72倍

至3月7日，中信建投A股股价为31.16元/股，A/H溢价达372%，远远超越同梯队券商。华泰证券在研报中表示，大型券商 A/H 溢价率 50%-166%，中信建投估值显著高估。

中信建投今年来涨势确实凶猛，最近10天实现8次涨停，成为A股非银板块难得一见之景。2019年以来，中信建投A股股价上涨257.75%，位居券商股涨幅榜首。

由于股价连续大涨，中信建投在2月27日、3月5日晚接连发布股价异常波动公告，但阻挡不了涨停态势，6日晚和7日晚公司再接连发布风险提示公告，称估值高于行业数据，提醒投资者注意风险。

7日晚，中信建投发布的《风险提示》中显示，根据万得资讯数据显示，截至2019年3月7日，申万证券II指数公布的证券行业41家A股上市公司中，加权平均静态市盈率（TTM）为37.2倍，本公司静态市盈率（TTM）为77.2倍，公司市盈率高于行业平均市盈率一倍。公司特别提醒广大投资者，注意投资风险，理性决策，审慎投资。

公司有投行优势，但综合竞争力有待观察

在连日大涨中，有市场人士谈及资金青睐中信建投A股的原因，用三个词来总结， “盘子小，优质，没有证金公司持股。”

中信建投证券是业内最优质的券商之一，各项业务排名均靠前。根据证券业协会披露的数据，2017年中信建投营收113.03亿，业内排名第十；净利润37.57亿元，排名第9；代理买卖证券业务收入（含租赁席位）收入27.83亿元，排名第10；资管收入5.18亿元，排名15；投行业务收入32.46亿元，排名第2；财务顾问收入8.58亿元，排名第2。

投行业务是中信建投的一大优势。就在近期，“巨无霸”京沪高铁正式踏上了A股征程，辅导机构也是中信建投，保荐机构也大概率会是中信建投，该项目被猜测将成为A股史上排名前九的IPO项目。

在科创板如火如荼的当下，中信建投证券目前共有超过150个在IPO审核申报期内的项目，在投行中排名第二，市场对该券商在科创板业务上的预期较高。

有分析师对记者分析道，“中信建投投行强，受益于基本面，从趋势投资的角度有涨的理由。”

华泰证券在研报中表示是，中信建投投行竞争力领跑，自营业务偏稳健。业务结构集中，经纪、投行、投资三大业务合计占比 70%-80%，盈利能力波动性大，2018 年 ROE 为 6.5%，核心业务实力较强。在行业商业模式升级变化下对券商的综合竞争力、定价能力、风险控制能力要求都很高，对战略布局、业务整合能力和产品创设能力都提出更多挑战，这些都需进一步观察。

罕见“卖出评级”研报

机构的看空研报是有多罕见呢？我们来看看过往国内机构给予个股评级的统计情况。

有料财经统计的一组数据显示，在去年的8月29日到11月29日这三个月时间里，各大卖方研究机构（包括券商、独立研究机构等）总共对外发布了大约1.3万份个股研报，月均超过4300份，平均每个交易日大约200份个股研报。

那么，这1.3万份个股研报给予标的个股的评级情况如何呢？给出买入、强烈推荐、推荐、增持的个股研报占比高达95.68%，给出谨慎推荐和持有占比仅2.22%，中性的则仅2.10%，而给予卖出或减持这种负面评级的研报数量呢？居然为0。

券商中国记者搜索过往机构的研报也只发现一份看空研报，是原江南证券后更名为中航证券在2005年8月曾给过京东方（000725）卖出评级，标题为“2005年中报仍巨亏，维持卖出评级”，研究员为陶咏梅。

为何国内机构的看空研报这么少见呢？这是由于券商研究员属于卖方研究员，一方面国内目前的做空机制仍不完善，出具看空报告没有市场；另一方面出于获得承销项目、维护日常关系、担心得罪上市公司等考虑。

所以纵观国内卖方研究员的研报，基本都是增持和买入为主，中性都不多，而卖空报告则几乎难以见到。

“中信证券和华泰证券双双在出具卖出评级报告，确实较为罕见，不过值得鼓励和推荐。如果以后市场上敢于发布“卖出”评级报告的数量不断增加，市场会相对理性一些，尤其是没有业绩支撑的股票。国内的券商机构应该像高盛学习，做独立的评级机构，敢于看空。”一位业内人士表示。

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