回顾一下中期视角下，两大光伏龙头隆基股份和中环股份的增长情况：

拉长周期看，两家整体收入均处于高速增长中，其中，2019 年至今6 个季度，隆基股份整体增速持续快于中环股份。

这样的差异背后，一方面是业务结构存在差异，比如隆基股份的电站建设及服务业务增速较快；

另一方面是隆基股份产能扩张更积极，其中，2019 年，隆基股份单晶硅片产能达到 42GW，近三年复合增速 67.3%，均高于中环股份。

两者的产能扩张自 2018 年开始分野，之后隆基的产能大幅超越中环。

眼下，两者的产能差异，我们来仔细分析下：根据 2020 年上半年数据，隆基股份单晶硅片产能约 55GW。

并且，预计随着下半年公司银川 15GW 硅棒产能、腾冲 10GW 硅棒产能、曲靖 10GW 硅棒产能的陆续投产，全年单晶硅片产能将达到 75GW 以上。

从历史情况来看，产能落地后爬坡时间大概在 3 至 6 个月，当年就能释放收入。

根据公司规划，预计 2021 年底产能提升至 120GW，仍然保持较快的扩张步伐。其中，包括 2020 年 9 月新签订的丽江（三期）年产 10GW单晶硅棒建设项目、曲靖（二期）年产 20GW 单晶硅棒和硅片项目，其余具体规划项目尚未明确。

2020 年上半年，中环股份单晶硅片产能 45GW，年底达 52GW。

2019年发布全新平台型产品 G12 大硅片，预计 2023 年 G12 总产能达到85GW。

注意，明明硅片的增长并不是非常的快，并没有显著拉大与中环的差距，为什么隆基敢于如此激进的扩产？

首先，是大的行业趋势。

光伏行业增长逻辑是：平价上网后，对传统能源形成替代（典型的如火电）。随着光伏产业链持续降低成本，这个替代是确定性的大趋势。

其次，我们缩小视野，来看目前行业的景气度。结合近期的行业数据来看，目前全行业处于高景气度区间 。

细拆回报数据，可见：

1） 隆基股份的 ROE 波动幅度虽然较大，但始终高于中环，2018 年下降主要是受“531”新政的影响，行业新增装机下降 18%，产业链各环节产品价格下跌，其毛利率、净利率明显下降。

2） 中环股份ROE 呈上升趋势，主要是净利率、权益乘数有所上升。其中，权益乘数上升主要是长期借款、应付债券增加，对比杠杆水平，可以发现，隆基要低于中环。

3） 隆基股份的 ROE，明显高于中环股份，主要是净利率、总资产周转率表现更好，前者得益于技术工艺、成本控制领先带来较高的毛利率，后者则是通过布局设备端（连城数控），以及部分设备自供带实现较低的设备投资，以及高于行业的固定资产周转率。

注意，从ROE 的对比来看，首先，隆基的杠杆水平本来就更低，因此，通过杠杆扩产的空间也相对较大。

其次，隆基的回报明显更高，在回报更高的情况下，扩产的效益大概率也会更好。