（报告出品方/作者：国金证券，倪文祎）

一、冉冉升起的综合矿业资源新星

公司总部位于中国钼都洛阳栾川县，栾川钼储量 220 万吨，其储量为亚洲第一，世界第三。公司以钨钼起家，2012 年后通过海内外收并购，逐渐拥 有铜、钴、磷、镍、铌等多种金属上游矿石资源，目前为全球知名的综合 性矿业资源公司。

公司是全球最大的白钨生产商之一和第二大的钴、铌生产商，亦是全球七 大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本 金属贸易业务位居全球前三。

公司拥有矿石开采生产和金属贸易共计五大业务板块。其中，公司矿石开 采业务分四大板块，分别为：刚果铜钴业务板块、中国钨钼业务板块、巴 西铌磷业务板块、澳洲铜金业务板块。此外，公司 2019 年控股世界第三 大有色金属贸易商 IXM 后，拥有独立的 IXM 金属贸易业务板块。

2012 年 A 股上市，钨钼业务为其核心业务，占当年营收的 65%；

2013 年，公司开展澳洲铜金板块，以 56 亿元收购澳洲新南威尔士州 北帕克斯铜金矿。

2015 年，公司陆续收购英美资源集团出售的磷和铌业务，2016 年收 购完成后公司成为全球第二大铌生产商、巴西第二大磷生产商。

2016 年，公司从国际大型矿业公司 FCX 手中，以 26.5 亿美元收购其 位于刚果金的 TFM 铜钴矿。

2019 年，公司通过香港子公司，以 5 亿元美元从瑞士公司 NSRC 手中 购买全球顶级矿产贸易公司 IXM。

公司业务分为矿山采掘业务与矿业贸易业务

20 年贸易板块贡献整体营收 83%。公司兼具矿山采掘与矿业贸易业务， 矿山采掘业务包含铜钴、钨钼、铜金、铌磷四大板块。2020 年矿山采 掘业务营收 184.76 亿元，同比减少 4.1%，占总营收 16%；矿业贸易 业务营收 940.7 亿元，同比增加 91.3%，占总营收 83%。

矿山采掘业务中，刚果铜钴板块营收占比较高，为 45%。矿山采掘业 务由刚果铜钴板块、中国钨钼板块、巴西铌磷板块和澳洲铜金板块组 成，四项业务 20 年营收占比分别为 45%、19%、28%、8%。一定程 度上，铜钴板块收入决定公司业绩弹性。

过去五年公司营收维持高增速，16 年营收仅为 69 亿元，20 年增长至 1129 亿元，五年年化复合增速为 200%；期间净利润同样维持高增， 从 16 年 9.98 亿元提升至 20 年 23.29 亿元，五年年化复合增速为 118%。

公司营收净利双增得益于主营业务进行了大幅转变，由单一的钨钼板 块发展至铜钴、钨钼、铌磷、铜金及贸易五大板块，上游资源产品种 类丰富，产品毛利提升显著，且成本降低。

公司毛利率稳定，毛利率与金属价格相关明显。19 年毛利率骤降原因 为公司收购 IXM 金属贸易公司，公司并表后新增贸易板块，贸易板块 营收占比贡献大但整体毛利率低，19 年贸易业务毛利率仅为 4.47%， 拉低综合毛利率。并表后，该业务毛利率从 19 年 4.47%至 21 年二季 度提升至 9.23%，增加 4.76 个 pts。矿山采掘业务毛利率与金属价格 相关性较强，2020 年毛利率为 26.5%，同比 19 年提升 3 个 pts。

二、全球铜价高位+刚果 10k 项目放量在即，公司业绩弹性逐步显现

2.1 铜价短期高位震荡，受益需求拉升中长期铜价中枢上移

供需两旺，国际铜价已至高位。根据 ICSG 于 21 年中统计，21 年 1-7 月 世界铜矿产量同比提升 4.9%，消费量同比增加 3.3%，供给端和需求端均 较强。20 年初，国际铜价底部回升，从 20 年初 5200 美元/吨涨至近期 9800 美元/吨，涨幅超 80%。造成本轮价格飙升的主要原因为供需关系紧 张及美联储持续降息。

铜具备一定金融属性，与美元指数呈负相关关系。铜的价格与美元价值息 息相关，以过往经验看，铜价与美元指数呈负相关趋势。美联储在疫情期 间持续多次降息，造成美元贬值，对美元定价的大宗商品价格有一定推升 作用。

供给端：铜矿供给端新增旺盛，预计 22 年新增产能 68 万吨。由于疫情影 响，原本定于 20 年及 21 年投产的铜矿项目均受到不同程度的延后，主要 新增产能聚集与 22-23 年开始释放。根据统计全球主要矿业公司新增产能， 预计 22 年全球主要铜矿新增产能 68.5 万吨左右，23 年新增产能可达 99 万吨左右。

库存：全球主要市场铜库存出现下降情况。根据国际铜研究组织（ICSG）， 截至 21 年 10 月底，全球三大交易所（LME，SHFE 以及 COMEX）的铜 库存合计为 232,682 吨，环比 9 月减少 25.7%，比 2020 年 12 月底减少 7%。其中 LME 的库存比 2020 年 12 月底提高了 24%，上海期货交易所的 铜库存减少 34%，COMEX的铜库存减少 26%。

传统需求趋稳，“十四五”期间新兴需求维持强势

我国铜下游消费中，电力消费占比达 49%，占我国下游消费的最大比 重。家电占比约 17%，交通运输占比 9%，电子消费占 7%，建筑占比 为 8%。

预计我国电力行业消费稳中有升。“十四五”期间，特高压电网建设作 为新基建中重要部分，预计电力投资维持平稳增长。我国电力投资总 额自 17 年后稳步增长，19 年和 20 年增速分别为 11.%和 9.6%，均为 近年来较高水平，预计铜主力消费端明年需求平稳增长可能性较大。

传统需求稳中向好，基建、家电需求有望回暖。12 月结束的中央经济 工作会议定调明年“稳增长”。具体措施中的“保证财政支出强度”和 “扩大内需战略”的表述预计将对基建和消费有一定刺激作用。财政 政策持续发力有助于打开基建投资上行空间。我国下半年专项债发行 提速，预计有望对明年上半年基建需求产生刺激。扩大内需方面，国 家有望继续采用“家电下乡”等补贴方式挖掘农村地区消费能力，家 电板块受今年成本上升和芯片影响，主要家电产量在 10 月份已经有所 反弹，预计将持续向好。

光伏、风电、新能源车拉动铜需求，预计 22 年全球铜需求量 199 万吨

21-23 年风电装机用铜需求量 170 万吨。风电中主要用铜环节为发电 器、变压器、齿轮箱及电缆，根据 SMM 数据，风能电力装机耗铜 5400 吨/GW，测算 21-23 年耗铜 170 万吨。

21-23 年全球光伏铜需求量 332 万吨。太阳能中铜多用于制造集热器 芯板、太阳能电池汇流带、铜芯等。根据 Navigant Research 数据， 光伏装机耗铜量约 5500 吨/GW，以此预测 21-23 年全球耗铜量达 332 万吨。

21-23 年电动车用铜量可达 232 万吨。新能源车耗铜量比传统汽车高， 电机内部大量使用电阻及铜圈。随新能源汽车产销量高增，大幅拉动 铜需求。根据 ICSG 测算，电动新能源车耗铜量为 83kg/辆，传统汽车 为 23kg/辆，高出近 3 倍使用量，由此测算，21-23 年电动车用铜量可 达 232 万吨。

2.2 扩产深挖矿山资源优势，铜未来三年实现产量翻倍

公司除刚果 TFM 和 KFM 铜钴矿，还拥有澳洲 NPM 铜金矿，三矿 20年产 量合计 20.96 万吨。刚果铜钴矿是公司重要的矿产资源，20 年刚果铜钴板 块贡献整个矿山采掘 45%的营收，业绩弹性较大。目前，公司在刚果拥有 Tenke Fungurume Mining （TFM）矿 80%的权益，矿区面积为 1500 平方 公里，是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一。2020 年，公司收 购 Kisanfu Mining （KFM）95%的权益（后转 23.75%权益予宁德时代）， 该矿总资源量约 3.65 亿吨矿石，铜平均品位约 1.72%，含铜金属约 628 万 吨；钴平均品位约 0.85%，含钴金属量约 310 万吨。

21 年 7 月，TFM 铜钴矿 10K 扩产增效项目开始投产。项目预计两个月达 产，设计年处理矿石量 330 万吨，日处理量由 1.5 万吨提升到 2.5 万吨。 项目年产阴极铜 8.85 万吨，轻氧化钴 7280 万吨。金属产量增量方面，根 据公司 20 年报给出的指引，预计可以带来 2 万吨左右的铜产量增量。

21 年 8月，公告 TFM 混合矿项目，预计 23年投产后铜钴产量有望翻倍。 公司投资 25.1 亿美元投资 TFM 混合矿项目，项目可增加铜钴产量，优化 生产流程。预计 23 年投产，24 年达产，达产后项目年矿石处理量达 1240 万吨，该项目为 TFM 铜钴产量带来巨大增量，预计新增铜产量 20 万吨/年 和钴产量 1.7 万吨/年，届时公司将拥有铜金属 45 万吨/年和钴金属 3.8 万 吨/年生产能力，较现有产量可实现翻倍。

三、新能源金属迎来上行区间，钴镍需求有望提升

3.1 需求高增叠加供给端疫情扰动，钴价高位震荡

价格：我们认为本轮钴涨价由于供需紧张、海运运力不足导致全球钴低库 存。中国钴金属价 20 年后涨幅已超 30%，目前稳定在 30 万/吨以上。

供给：主产地刚果受疫情持续扰动，20 年产量同比 19 年下降 5%。未来疫 情不确定性较高，催化供给紧张情绪。

需求：电池领域钴维持高需求，CAGR=14%。5G 带动电子消费增长，全 球及中国新能源车产销数据持续高增，下游确定性逻辑再次增强。

海运：南美刚果钴矿石主要通过海运转南非运至中国，疫情后海上运力恢 复缓慢，高运费一定程度增加了运输成本，导致运输受到限制。

库存：由于海运不畅，叠加钴产量提升受限，整体钴金属仍处于去库存阶 段，LME 钴库存已处于低位。

需求端：根据 CRU 预测，电池领域用钴 CAGR 至 2025 年前可达 25%。 钴的下游需求主要为电池领域，占比达 53%，同时也是近年增速最高的部 分。电池消费中，消费电子用电池约占 74%，主要为四氧化三钴；动力电 池占 26%，主要用硫酸钴。下游消费电子主要包括手机、电脑、平板等； 动力电池则主要为新能源车用电池。

随 5G 渗透率提高，对消费电子需求必然随之增加，提振钴需求。全球智 能手机在 16-17 年达到顶峰后增速持续低迷。预计未来 3-5 年，渗透率提 升将加速，消费电子基本面出现两大转折，未来长期向好，利好钴需求。

远程办公增加对智能设备依赖度。长时间疫情居家办公带动智能设备 出货，尤其是平板电脑。疫情后，人们的消费习惯逐渐转变为远程办 公，增加对智能设备的依赖程度，长期有利电子消费出货量增加。

预计芯片短缺有望缓解。20 年，电子设备遭受芯片短缺影响供给受限， 预计芯片短缺情况 22 年中有所好转。未来长期智能手机和平板出货率 有望提升带动钴需求量提高。

刚果政府于 19 年成立 EGC，即国有钴业公司，未来有望整合刚果私 有矿、民采矿，再次提升钴矿在刚果的集中度。

电池无钴化短期难以实现。部分头部制造企业致力进行电池无钴化，使用 镍代替钴，以求降低成本，但目前技术尚不成熟，松下、LG 化学等电池巨 头仍无法实现量产无钴电池。

供给端：钴资源高度集中于刚果。世界钴产量 70%集中于刚果，20 年刚果 生产钴 9.5 万吨，当年全球产量 14 万吨。由于南美地区疫情控制较差，未 来疫情对供给端扰动可能加剧。

资源集中度持续提升，全球万吨级别以上大矿山仅 3 座

三大矿山占比达全球总产量 35%。20 年嘉能可、公司、欧亚资源三公 司产量分别为 2.74、1.54、1.55 万吨，占 20 年全球产量 35%。

刚果政府于 19 年成立 EGC，即国有钴业公司，未来有望整合刚果私 有矿、民采矿，再次提升钴矿在刚果的集中度。

3.2 拥有两大优质钴矿山，能源金属将成新业绩增长点

钴：公司资源量为全球资源量第一，钴矿产能未来可达 3.8 万吨/年。公司 持有 tenke 和 kisanfu 两矿山合计钴资源量达 559 万吨，根据嘉能可 20 年 的报告，其持有 katanga 和 mutanda 两矿资源量为 471 万吨。公司资源量 已达世界第一。

目前钴产量为 1.7 万吨/年。公司目前拥有 TFM 的 tenke 矿山，钴年产 量经过 10K 项目达产后有望达到 1.7 万吨/年。23 年后，KFM 矿达产 公司钴设计产能较目前大幅提升。

20 年，公司 KFM 收购的 Kisanfu 矿山为世界顶级钴矿资源。Kisanfu 拥有钴金属资源量 310 万吨，钴平均品位 0.85%，钴资源量超过已知 的三大矿山，公司持有的 tenke 矿山金属量仅为 249 万吨，嘉能可的 mutanda 钴矿金属资源量仅为 255 万吨。

KFM 项目深度绑定下游客户宁德时代

通过与电池龙头宁德时代合作，未来有望获得更多新能源产业资源。 21 年 4 月，公司与宁德时代子公司宁波邦普时代签订《战略合作协 议》，以总对价 1.375 以美元获得 KFM 控股 25%的股权。交易完成后， 公司与邦普时代在 KFM 控股的持股比例分别为 75%和 25%，KFM 控 股持有 Kisanfu 铜钴矿项目 95%的权益。双方将根据持股比例共同承 担项目资本支出，并按股比包销 Kisanfu 项目未来铜钴产品，在同等 条件下优先采用洛钼控股及其附属公司的物流和销售服务。

镍：印尼 6 万吨镍钴湿法项目投产，公司营收再增强

项目开始投料试生产，并成功产出第一批合格品。2019 年，公司通过 收购间接持有华越镍钴 30%股权，与华友和青山合作投资印尼 Morowali 工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目。该项目规划投资 12.8 亿 美元，生产规模为年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴(MHP)， 7800 吨钴金属。

预计项目 22 年底达产，镍作为重要的新能源金属，公司后续仍可能有扩产计划。

四、小金属业务：钨钼平稳发展，盈利贡献稳定。

4.1 钨钼：耐高温战略性金属资源，随制造业回暖价格提升

钨精矿价格稳步回升

2020 年受钨行业供给过剩等因素影响，钨价总体呈弱势运行。根据安 泰科数据，2020 年国内黑钨精矿（65%WO3）均价为 8.48 万元/吨， 同比下降 4.8%。2021 年上半年在春节假期、两会召开、环保监督及 大宗金属价格飙升的背景下，钨市场整体呈现震荡上行的市场走势， 上半年国内黑钨精矿均价为 9.47 万元/吨，同比上涨 11.76%。

制造业回暖，刀具需求增长带动钨需求端。在国家“十四五”规划的 开局之年，在国家大力推进高新技术产业和装备制造业升级的背景下， 2021 下半年国内钨市场需求有望再攀新高，供给相对趋紧，需求增长 相对乐观，预计下半年钨精矿价格有望高位震荡运行。

钨：国内供给为主，实行指标分配

钨是国民经济和现代国防领域不可替代和不可再生的战略性金属资源，具有高熔点、高比重、高硬度的物理特性，广泛应用于通用机械行业、 汽车行业、模具行业、能源及重工行业、航空航天行业、电子行业、 电气行业、船舶行业、化学工业等重要领域。

20 年全球钨产量达 8.4 万吨，我国钨产量 6.9 万吨，占比高达 82%。 全球钨矿资源分布不均，根据 USGS 数据，2020 年全球探明的钨储量 为 340 万吨，主要集中在中国、俄罗斯、越南、加拿大、哈萨克斯坦 和美国等国，其中我国钨资源储量达 190 万吨，全球占比 56%。

供给端：2021年第一批钨矿开采指标同比上涨 20%。根据自然资源部 和工信部公布的数据，2021 年全国第一批钨精矿（65% WO3）开采 总量控制指标 63000 吨，同比增长 20%，其中主采指标 46890 吨，综 合利用指标 16110 吨。据中国有色金属工业协会数据，2020 年国内生 产钨精矿（65%WO3）13.86 万吨，同比减少 4.7%，2021 上半年国 内生产钨精矿（65%WO3）66666 吨，同比增长 0.25%。

需求端：硬质合金为钨最大下游需求，随刀具需求增长。根据安泰科 数据，2020 年中国钨消费合计为 5.72 万吨，同比增长 1.31%，近三 年钨下游需求保持稳定。2021 上半年制造业回暖，钨下游需求稳定增 加，中国钨消费合计为 3.11 万吨，同比增长 16%，其中硬质合金消费 占比 57%。

钼：供给高度集中，钢铁行业为主要应用场景

钼是一种稀有的银白色金属，质硬坚韧、熔点高且热传导率高，具有 顺磁性、膨胀系数小且化学性质稳定。钼广泛用于钢铁工业、有色金 属工业、核工业、航空航天工业、化学化工、电子工业等领域。

中国钼金属丰富，CR3 达到 80%。根据 USGS 数据，2020 年全球探 明的钼储量为 1800 万吨，中国占比约 46%，是全球钼资源最丰富的 国家，CR3 集中度达到 80%左右。2020 年全球钼产量 30 万吨，中国、 智利和美国为全球前三大钼金属主产国，中国钼产量 12 万吨，占比 40%。

国内钼消费量 10.64 万吨，占全球 43%，比例逐年上升。钼下游需求 80%集中在钢铁行业，主要应用领域为合金钢、不锈钢、工具钢/高速 钢以及铸铁/轧辊。钼作为钢铁中必不可少的添加剂，能有效提升钢材 强度，并改善其耐磨与耐腐蚀性。

受益疫情后制造业复苏，全球钼需求触底反弹。20 年钼需求钼消费量 受疫情影响大幅下降达 5.5%。公司与钢铁行业相关性高，钢铁行业需 求高增预计对钼金属需求有较大拉升。

4.2 全国钨钼传统业务龙头，资源渠道兼顾

公司为全球最大白钨生产商之一，全球前七大钼生产商，主要钨钼产品为 钼铁、APT 等，主要销售市场为中国境内。

钨钼矿：公司拥有国内优质资源

栾川三道庄钼钨矿：总资源量为 412.18 万吨，总储量为 202.53 万吨， 其中钨的平均品位为 0.126%，钼为 0.106%。钼产量 18.29 万吨/年， 资源剩余可开采年限为 11 年。目前公司正在按相关规定办理采矿证延 续工作。

栾川上房沟钼矿：钼资源量为 459.01 万吨，储量为 37.88 万吨，平均 品位 0.185%，年产量 1.91 万吨。资源剩余可开采年限为 20 年。

新疆哈密东戈壁钼矿（未开采）：钼金属资源量 50.8 万吨，矿床规模 达特大型。矿区面积为 7.6503 平方公里。该矿勘探范围内资源储量矿 石量 441 百万吨，钼金属量 50.80 万吨，平均品位 0.115%。资源剩 余可开采年限 38 年。新疆钼矿于 2020 年内未进行任何勘探、发展及 采矿工作。

公司产销稳定，毛利率稳定。公司作为国内钨钼行业传统龙头，钨钼 业务较为稳定。产量上，公司过去五年钨钼产量维持稳定，钼产量稳 定在 13000-16000 吨之间，钨产量稳定 8600-12000 吨之间。期间毛 利水平主要随市场价格变动，预计 21 年钨钼下游需求均向好，带动涨 价提升公司业绩。

五、金属贸易业务，打开公司稳定成长属性

IXM 公司是全球第三大基本金属贸易商。IXM 成立于 2005 年 11 月，总部 位于 瑞士日内瓦，主要从事各种基本金属和贵金属原料以及精炼金属的采 购、合成、混合、加工、运输和贸易等业务，产品主要销往亚洲和欧洲。 IXM 是全球顶级矿产贸易商之一，仅次于嘉能可和托克。公司于 2019 年 7 月完成对 IXM 的收购，实现供应链向下游的延伸。

IXM 贸易板块目前负责南美铜钴、巴西铌磷及部分澳洲铜金板块的矿产销 售，依托公司供应链及物流优势，提高销售效率、降低综合成本。20 年完 成矿物金属销售 274 万吨，精炼金属实物销售量 260 万吨。

贸易业务持续增长，营收贡献稳定。金属销售量自 19 年持续提升，预计 21 年销量同比 20 年增幅可达 30%以上。公司业绩受金属价格波动影响减 小，成长属性增强。

对比世界金属贸易龙头托克、嘉能可的贸易模式，公司有望在以下几点得 到长足优势：

降本增利。利用全球化物流仓储体系，公司的运营效率提升，整体销 售成本有所降低，20 年销售费用同比 19 年大幅下降 18%。净利润方 面，金属贸易 20 年贡献净利润 7.72 亿元，占净利润 33.71%，同比 19 年增长 283%，为净利贡献最大板块。

直接获得大量渠道商、矿物生产商、冶炼厂的资源。这点从销售量的 提升亦可反映出来，公司金属销售量 20 年同比 19 年增长 114%，矿 物金属的库存亦有所下降。

期现交易，控制风险及波动。公司业绩受金属价格波动影响较大，利 用现货期货对冲交易的模式，降低行业周期性和价格波动带来的风险， 给企业创造稳定持续的盈利。

六、盈利预测

铜钴业务预计 21-23 年营收为 161.25/190.84/228.65 亿元，毛利率均为 25%。主要假设：

量价：公司 10K 拓产项目于年中投产，根据 21 年计划指引和三季度 销量推算，预计 21 年公司铜钴销量均同比增长，铜销量 21-23 年 19.45/22.02/23.56 万吨，钴销量 21-23 年 1.45/1.7/1.9 万吨。价格以 全球最新铜价 9500 美元/吨，折人民币约 6.08 万元/吨。

毛利率：20 年铜钴毛利率 19.91%，根据往年铜价高点预测今年铜钴 板块综合毛利率为 25%。

钨钼业务预计 21-23 年营收为 38.47/42.07/45.5 亿元，毛利率为 37/37.5/ 37.5%。主要假设：

量价：公司钨钼业务较为稳定，预计需求提升产销量有所上升。预计 21-23 年钨销量 0.85/0.94/ 1.03 万吨，钼金属销量 1.78/ 1.86/ 1.96 万 吨。钨钼价格有所反弹，预计 APT 吨价格在 16/16.5/16.5 万元，钼铁 吨价格在 14/14.3/14.7 万元。

毛利率：20 年钨钼毛利率 37.32%，钨钼受益价格和需求提升，毛利 率有所上升，预计 21-23 年毛利率为 37%/37.5%/37.5%。

铌磷业务预计 21-23 年营收为 75.13/78.92/81.78 亿元，毛利率为维持 30%。主要假设：

量价：公司铌磷业务稳定增长，预计需求提升产销量有所上升。预计 21-23 年铌销量 0.77/0.78/0.8 万吨，磷销量 123/ 126/ 128 万吨。价格 方面，预计 21-23 年铌铁吨价格在 20.2 万元/吨，磷吨价格在 0.48/0.5/0.51 万元。

毛利率：20 年铌磷毛利率 28.83%，全球铌磷价格有所上升，带动板 块毛利率上升，预计 21-23 年毛利率为 30%/32%/34%。

铜金业务预计 21-23 年营收为 14.28/15.97/17.87 亿元，毛利率维持 32%。主要假设：

量价：澳洲铜金业务以铜为主。预计 21-23 年铜销量 1.97/2.16/2.4 万 吨，金销量 2.02/2.06/2.11 万盎司。价格以全球最新铜价 9500 美元/吨， 折人民币约 6.08 万元/吨。金价以国际金价为准，预计 21-23 年每盎司 价格在 1.14/1.16/1.18 万元。

毛利率：20 年铜金毛利率 29.26%，受益铜、金价维持高位，带动板 块毛利率上升，预计 21-23 年毛利率为 32%左右。

贸易业务预计 21-23年营收为 1237/1324/1420 亿元，21-23年毛利率维持 5%。

预计公司 21-23 年实现营收分别为 1530.94 亿元、1658.08 亿元、1799.71 亿元，实现归母净利润分别为 56.92 亿元、67.25 亿元、77.31 亿元，实现 EPS 分别为 0.26 元、0.31 元、0.36 元，对应 PE 分别为 23 倍、20 倍、 17 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站