类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2014-07-04

在6月23日报告中我们重点分析了生物质供热行业的未来前景和驱动因素。本文在原有行业框架基础上更进一步,从迪森公司自身角度,重点分析其行业竞争力和业务扩张可能性。我们的主要结论是:迪森在生物质供热行业龙头地位突出,其业务模式相比一体化模式适应范围更广,同时受原料单一来源导致的生产风险较小,未来将在自己的优势细分市场-中型工业企业,非粮食主产地工业园区保持良好竞争力。公司业务省内和省外扩张空间较大,14-16年订单与业绩有望加速成长。建议投资者重点关注。

投资要点:

生物质供热龙头地位突出,未来与光大各自领跑细分市场:公司现有市场份额超第二名4倍,龙头地位突出。未来供热运营项目单体规模变大,排放标准出台,市场将走向整合,利好龙头。与光大国际秸秆一体化综合处置供热模式相比,迪森专业运营模式的优点突出。

公司开启全国扩张:广东省发改委推动工业园区供热改革,省内大型项目发展空间较大。此外公司采用“碧水源”模式强强联合开拓浙江等华东市场,浙江生物质供热市场潜力大,合作方国大能源及其母公司项目资源丰富。

上调盈利预测及评级:预测14-16年EPS为0.27、0.38、0.61元,同比增速24%/39%/60%,当前股价对应45/32/20倍14/15/16年EPS。14年中行业启动,新项目需1年建设期,未来新签订单对应业绩将从16年开始释放,因此股价应享受14/15年高估值。给予短期目标价16.85,对应44/28倍15/16年EPS。我们通过敏感性测算16年EPS范围为0.55 -0.69, 目标价对应31/23倍PE。

风险提示:宏观经济不景气导致已投运项目毛利率下降,国家支持生物质

发展的政策/试点进展缓慢