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复合调味品行业缺少龙头(复合调味品龙头)

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作者 | 罗兰

流程编辑 | 小白

一、基础调味品VS复合调味品


调味品按终端产品可分为两大类:基础调味品和复合调味品。

基础调味品是指能够增加菜肴的色、香、味,促进食欲,有益于人体健康的辅助食品。像食用盐、食糖、酱油、食醋、蚝油等,都是我们日常见到的基础调味品。



复合调味品指由两种或两种以上基础调味品组成的调料,经过进一步加工,成为具有特殊风味的调味料。

我国饮食讲究酸、甜、苦、辣、咸“五味调和”,烹调以味道复杂为特征,正是调味品之间按照不同比例的复合与调剂才可达到美味的境界。由此,复合调味品应运而生。



从形态来讲,既有液态调味料,也包括固态(包括块状、粉末状、颗粒状)、半固态(包括膏状、酱状)调味料。



比较典型的复合调味品有鸡精、沙拉酱等。


复合调味料可直接应用于方便食品、肉制品、调理食品、休闲食品等食品生产中,以及餐饮、家庭菜肴的烹调和佐餐。

根据国际市场调研机构Frost & Sullivan统计,2015年中国的复合调味品市场销售总额为751亿人民币,占调味料市场份额为18.20%。

这说明,基础调味品仍然占据调味品主要地位,复合调味品的市场占比还是较低。

根据瑞银证券研究报告,中国的调味品行业是日常消费品中最分散的子行业,Euromonitor数据显示零售市场CR10(前十名企业的市场占有率)仅为29%,远低于其他品类。


其实不仅调味品整体的集中度不高,复合调味品行业的集中度也不高。

由于我国地域广阔,各地民众口味与烹饪方法千差万别,复合调味料行业品类繁多。所以,大多数企业呈现“小而散”的格局,且区域性品牌较多,复合调味品行业暂未形成龙头企业。

二、主营业务


风云君今天要聊的是日辰股份(603755.SH)。

日辰股份是一家复合调味料生产与销售商,主打两款产品:酱汁类调味料和粉体类调味料。前者主要应用于腌制类、烧烤类食品,后者主要应用于油炸类食品。


酱汁类调味料有定制化和标准化之分。

定制化的产品主要包括腌制酱、涂抹酱、炒制酱、煮制液、风味汤以及调味油等。


标准化产品,目前主要有牛排酱烤肉酱系列、中式烹饪酱系列、风味汤料系列、凉拌调味汁系列和火锅系列等多个系列的产品。


粉体类调味料也有定制化和标准化之分。定制类的包括腌制类调味粉、复合汤粉、烘焙粉和预拌粉等。


像黑胡椒腌料、奥尔良腌料、天妇罗粉、黄金炸粉等,就属于标准化的粉体类调味料。


近几年,酱汁类调味料和粉体类调味料的平均销售价格有上升的趋势。


并且两者的产能利用率和产销率一直维持在高位。


这次募投项目也是扩大酱汁类和抽提汤类产品产能,分别计划投入2.06亿和1.35亿,这两个都属于酱汁类调味料,其中抽提汤类产品主要产品包括畜禽类抽提物、水产类抽提物和果蔬类抽提物的。


酱汁类调味料的毛利率一直高于粉体类调味料。


2015-2018年,日辰股份的综合毛利率略有提升。


三、上游和下游


日辰股份主要采用直销模式进行销售,前两大直销渠道分别是食品加工企业和餐饮企业。


除此以外,还有部分对商超的销售,以及通过电商平台对消费者的自营销售等。


诸如正大集团、上海小南国、味千拉面等都是日辰股份的客户。


日辰股份有一定比例的应收账款,不过比例不算大且呈下降趋势。2018年,应收账款占总营收的17%。


绝大部分应收账款的账龄是在一年以内。


2015-2018年,日辰股份的应收账款周转率一直在增加。这说明日辰股份的资金周转情况逐渐向好。


从产品成本构成来看,原材料成本为主营业务成本的主要构成部分。


日辰股份生产所需原材料包括淀粉类、白糖类、酱油类等。

由于日辰股份产品品种众多,各种原材料种类也较杂,原材料的采购品类超过200个。原材料中,占比相对比较大的是淀粉类和糖类,两者合计占2018年采购总额的20%以上。


截至2019年6月30日,原材料占存货的60%以上。




日辰股份目前根据订单生产,采取“以销定产、以产定购”的采购模式。

由于日辰股份的定制化产品占比在90%左右,而且是以销定产,因此,存货是一个业绩先行指标。2015-2018年,存货总体在不断增加。


分析到这里,我们基本可以说,日辰股份的上游行业为农副产品加工业、传统调味品制造业等。

农产品加工业主要为制糖业、淀粉加工、禽肉加工企业等。传统调味品制造业主要为基础调味品行业,如酱油、味精等。


日辰股份的经营性现金流表现不错,2015-2018年,其经营性现金流净额一直大于同期的净利润。


良好的经营性现金流,除了应收账款、存货比例逐渐减小这个原因外,还有部分原因是应付账款。2015-2018年,日辰股份的应付账款基本是逐渐上升的。


应付账款里面主要是应付的材料款,这相当于占用了上游的资金。


2015-2018年,扣除非经常损益的净资产收益率从23.74%增长到37.09%,表现良好。


四、总结


国内居民更习惯使用单一调味品进行烹饪,而且相较于单一调味品,复合调味品行业发展时间较短。

不过,随着生活水平的提升,国民对食物口感的要求不断提高,再加上餐饮市场规模不断扩大,复合调味品发展的潜力巨大。



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