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光学龙头之争(光学龙头)

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写在前面

大立光公司位于台中市台中工业区,成立於1987年。为一专业精密光学镜片、镜头的制造厂商。2020年5月13日,名列2020福布斯全球企业2000强榜第1181位。

这个公司最牛的地方,在于它是果链成员,还能对苹果“卡脖子”。

从iPhone3G时代,大立光就开始给苹果供货,基本掌控了高端手机镜头中镜片的生产。无论是华为高端机的镜片,还是iPhone祖传的1200万像素镜头,基本都仰仗大立光生产。

苹果从来不愿意自己的供应商一家独大。2013年苹果推出iPhone5S,由于对镜头模组的轻薄要求更高,苹果只能将iPhone5S的镜头交由大立光生产,但iPhone5C的镜头交给了玉晶光。由于iPhone5C销量低迷,玉晶光的良率始终难以突破。兜兜转转,苹果又不得不将后续iPhone5C的订单也交给大立光。

可以这么说,大立光以前不仅是行业的第一,也是唯一。

但那也只是以前。

近几年,大立光的追赶者加快了步伐。在手机镜头领域,目前为止最接近大立光的那位,毫无疑问就是舜宇光学。

舜宇集团有限公司于1993年06月09日在余姚市市场监督管理局登记成立。法定代表人王文鉴,公司经营范围包括一般经营项目:光机电元器件,光电仪器,电器机械及器材等。

2020年9月10日,舜宇集团有限公司位列“2020中国制造业民营企业500强”第133位。

公开数据显示,2020年舜宇光学与台湾大立光在镜头领域的出货量占全球的比例分别达到25.48%与21.80%,行业的CR2高达47.28%。

看似稳定的竞争格局却暗藏着巨大的变数。伴随着短视频行业以及直播行业的不断兴起,广大消费者对移动设备的成像需求也在不断的提高。在光学领域高速发展的今天,分别代表不同地区的两家龙头企业将会擦出怎样的火花?

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两大龙头业绩两极分化

1.2020年披露财务数据

根据大立光2020财年年度报告,2020年公司实现营业收入559.44亿新台币(折合人民币为129.57亿),同比下降8%。2020年实现归母净利润245,34亿新台币(折合人民币56.82亿),同比下降13.2%。

根据舜宇光学2020财年年度报告,2020年公司实现营业收入380.01亿人民币,同比小幅增长0.4%。2020年实现归母净利润48.7亿人民币,同比增长22.06%。

2.从手机镜头的出货量对比

台湾大立光2020年度出货量达到1,308KK,占2020年度全球总出货量的21.8%。舜宇光学2020年度出货量达到152.9KK,占2020年度全球总出货量的25.48%。

3.营收结构分析

舜宇光学——2020年,其75.00%的收入来源于光电产品(主要为手机摄像头模组),24.40%的收入来源于光学零件(主要为手机镜头和车载镜头,其中手机镜头占比72.11%,车载镜头占比15.40%)以及0.80%的光学仪器业务。

大立光2020年数据显示其光学镜头业务仍然占据集团主要业务,高达99%。其中手机镜头业务占到主要业务的95%,车载镜头仅为3%。大立光业务结构相对清晰,公司核心业务为手机镜头,手机镜头占到总业务的百分之94%。

03

财务分析

1.从销售净利率看产品竞争力

1.1从净利率来横向对比大立光与舜宇光学:

大立光的净利率遥遥领先于舜宇光学,其核心差别在于产品定位与客户群体。大立光作为国际光学第一龙头,其产品享誉海外,产品竞争力遥遥领先于行业其他竞争对手。其产品定位于高端领域,自身也不断加大研发投入来生产更高水平的镜头,其镜头领域的技术优势使得销售具有一定的溢价。大立光三月份镜头出货量20MP以上占比超25%,不断延续其增长之势。

大立光基于其品牌,不断的吸引国际知名手机品牌厂商与其合作,其中包括Apple、Sony、华为、OPPO、小米等。基于大立光常年累计品牌效应,从而使得其产品的净利率处在令其他公司难以企及的高度。高净利率模式也称之为“茅台模式”。

舜宇光学其净利率在中国内地的光学行业之中仍然拥有优势,然而与“光学镜头茅”大立光相比仍然存在着不小的差距。其主要原因为净利率相对较高的镜头业务占公司的营业收入比例不高,舜宇光学的光学零件收入仅占集团总收入的24.2%。然而与之对应的大立光的光学镜头业务几乎占到公司所有营收。

1.2从净利率纵向对比大立光:

可以看出,大立光公司净利率呈现连年下降的趋势。我们分析认为其主要原因为以下三点:

1):智能手机出货量连年下滑,中端手机更受市场青睐,高端手机镜头升级放缓。

随着全球智能手机出货量连年下滑,依附于手机的手机镜头出货量自然也受到不小的冲击。同时伴随着2020年初的新冠疫情的爆发,各大手机厂商不断的调整自己的品牌策略,中端手机更受消费者青睐,高端手机的需求量减少明显。为净利率贡献最大的高端手机镜头出货量占比降低,从而导致企业净利率降低。

2):行业竞争格局不断变化,后起之秀强势追赶,产品出货价格向下调整

近年来随着舜宇光学为代表的光学企业不断发展壮大,提升自己品牌竞争力以及市占率,不断的给大立光形成竞争压力。在2018年5月,大立光在手机镜头出货量第一次被舜宇光学反超,并在接下来的时间做到与大立光不分伯仲的态势。在另一方面,台湾本土的竞争对手玉晶光也对大立光形成了一定的威胁,自2016年起,玉晶光在设备制造技术上取得了突破后,产品良率显著提升,毛利率从原先的10%大幅提升到现如今的40%左右,不断的拉近与大立光的差距。

3):国际行情变幻莫测,大客户订单锐减。

随着国际环境的不断演变,各国形势也对大立光这样的国际企业造成不小的冲击。作为一家跨国企业,大立光必然需要面对国际环境的变化。作为大立光原第二大客户的华为,因受到美国禁令的狙击,其手机市占率也不断的下滑,导致大立光的手机镜头业务订单也受到巨大的影响。

如何应对国际格局的变化以及如何准确预判市场行情的走势也将会对大立光管理层提出巨大的挑战。

2.从总资产收益率看公司盈利效率

总资产周转率是考察企业资产营业效率的一项重要的指标,其计算公式为“一年的营业收入/平均总资产”,体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度,反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。总资产周转率也反应了企业的管理能力以及销售团队的能力。

从上图我们不难看出,舜宇光学的总资产周转率远高于台湾大立光。在资产高于大立光的同时,还能够保持高效的资产周转,更加凸显出舜宇光学在公司经营的巨大优势。

舜宇光学的高效运营能力主要基于其企业管理层优势,与大立光在台湾只手遮天的竞争优势不同,舜宇光学在中国大陆仍然存在一定的竞争压力。

对于大立光而言,其相对较低的总资产周转率将会对公司经营造成一定的负面影响,这也是所有国际企业经营数十年后所面临的难题。如何提升集团盈利效率将会是大立光集团未来急需解决的痛点。

3.从权益乘数对比公司“借钱生钱”能力

权益乘数比例越高,意味着公司的杠杆比例也越高。我们可以把权益乘数理解为企业借钱生钱的能力,在适当的范围内,权益乘数越高,企业的杠杆用得更好。由图三可知,舜宇光学拥有比大立光高接近一倍的权益乘数。从该比例也可以看出舜宇光学相对于大立光拥有更加激进的公司战略。结合上文其高效的资产周转率,舜宇光学的借钱生钱能力远好于台湾大立光。

大立光几乎不变的杠杆比例(权益乘数)也反应了公司管理层相对保守的经营策略,使得公司管理缺乏创新与活跃性。究其原因主要为集团产品线较为单一,公司手机镜头业务占比过高,产品矩阵缺乏多样性,急需找到能够给公司带来收入增长的第二曲线。

4.杜邦分析法对比净资产收益率

通过杜邦分析法的公式:净资产收益率(ROE)=净利率*杠杆比例*总资产增长率,我们可以得到“股神”巴菲特最为看重的指标:净资产收益率(ROE)。从上图分析得出,台湾大立光在净利率方面拥有着巨大的优势,然而在总资产周转率以及权益乘数这两个指标上与舜宇光学存在着不小的差距。从而导致大立光的净资产收益率小于舜宇光学。

从公司的管理经营方向来看大立光已经被舜宇光学给拉开差距,后者高效的管理提高了公司的经营效率。在台湾,大立光仍算得上是一家巨无霸企业,然而在国际上却显得有些力不从心。大立光需不断的加强与更新其公司的经营理念,不断的去适应世界的潮流,跳出台湾岛的局限性,从国际企业之中学习更多先进的公司经营理念。

大立光最引以为傲的毛利率与净利率近几年也因外界的冲击而不断下滑,如何阻止毛利率的下滑成为集团目前当务之急。

舜宇光学近些年净利率仍保持小幅增长,其主要原因为高毛利率的镜头业务不断增加,随着舜宇光学在手机镜头、安防镜头以及车载镜头的不断发展,镜头业务占公司营收比例将会不断扩大,从而带来公司整体毛利率的提升。

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