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国内牛头层鞋面革龙头

申银万国发布投资研究报告,评级: 无。

IPO 概况:公司以 12.00 元的价格发行 6000 万股流通 A 股,其中网上发行4800 万股 (超额认购倍数 47 倍) , 网下发行为 1200 万股 (认购倍数 5.1 倍) 。

兴业皮革是国内牛头层鞋面革龙头,主要从事中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。主营牛头层鞋面革,主要产品包括纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列,产品被广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等,主要客户包括富贵鸟、百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林森等国内鞋业市场领导品牌。

公司主营业务收入及净利润稳定增长,营业收入由 09 年 8.2 亿元增长到 11年 12.8 亿元,收入复合增长率 25%,净利润水平由 09 年 0.8 亿元到 11 年1.2 亿元,净利润复合增长率 24%。公司创始人、董事长吴华春为公司的实际控制人,共间接持有公司上市前 32.73%的股权。

公司坚持高品质产品,纳帕系列为主打产品,渠道以直销为主、经销为辅,原材料采用“成本加成”定价模式。公司是牛头层鞋面革市场占有率第一的企业,纳帕系列为公司的主打产品,2011 年纳帕系列占主营收入 65%。公司地处福建晋江,毗邻广州、温州、泉州几大制鞋基地,区位优势明显,渠道模式采用直销为主、 经销为辅。 2011年公司销售收入中, 直销比例达到82.8%,对于战略性知名品牌以直销为主, 规划区内其他二线品牌和 OEM 厂家适当划归本地经销商经销。公司产品的主要原辅材料为牛原皮、牛蓝皮、皮料等,上游原材料价格波动对公司业绩影响较大,公司通过不断优化采购渠道,采用“成本加成”定价模式减少原材料波动带来的不确定性。

公司本次募集 7.2 亿元,将投资于公司现有产能的扩张。公司“年产 150 万张高档皮革后整饰新技术加工项目”和“瑞森皮革年加工 120 万张牛原皮、30 万张牛蓝湿皮项目”两大项目将总耗资 6 亿元,建设期为 2 年。根据公司计划,募投项目将分步达产,因此我们预计公司 2012-2014 年的产能分别有望达到 196/264/380 万张的水平。

公司拥有清晰的产能扩张路径和一定的市场占有率提升能力,合理价值区间为 12-14 元。我们预计公司 2012-2014 年完全摊薄的 EPS 分别为0.70/0.92/1.16 元,未来 3 年净利润复合增长率为 29%。公司具有一定的产能扩张力,考虑到上市新股溢价可给予 2012 年17-20 倍PE估值,合理价值区间在 12-14 元。

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