宁德时代持股的三元锂电材料次新股，高镍无钴技术储备足，今明年业绩爆发确定性强

振华新材：

公司三元正极材料市场份额达10%，对宁德时代收入的占比65%，宁德时代持股1.48%，中泰证券苏晨认为公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期；

公司今年高镍8系三元材料出货占比提升，毛利率显著提升，目前公司正极产能3.7万吨，预计2021/22年底产能分别为5/6.9万吨；

公司低钴/无钴技术储备丰富，苏晨认为即将迎来收入和盈利的双拐点，预计2021-2023年归母净利润分别为4.3/6.1/7.7亿，同比增长351%/44%/25%，对应PE分别为52/36/29倍；

风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险等。

锂电池三元方向近期的关注度较高，中泰证券苏晨今日覆盖了一家绑定宁德时代的三元正极材料公司振华新材，公司目前的市场份额达10%，高镍8系产品收入占比高，9系产品已完成技术开发，正在向客户送样认证，其他的低钴/无钴技术储备充足。

苏晨认为公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期；高镍正极出货占比提升，逐步打造成为高镍龙头标的；预计迎来收入和盈利的双拐点，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.3/6.1/7.7亿，同比+351%/+44%/+25%，对应PE分别为52/36/29倍，首次覆盖，给予增持评级。

2021年1季度，公司三元正极材料市场份额达10%

振华新材主要产品有新能源汽车领域正极材料，当前锂电池正极材料产能3.7万吨，其中高镍1.3万吨，2021年1-3月公司市场份额为10%。

此次上市后公司募投项目拟投资19亿元用于新增产能3.2万吨，主要为高镍8系、低钴/无钴三元材料、超高镍9系，计划2年后全部达产。

公司主要客户有宁德时代、孚能科技、新能源科技等，其中截止2021Q3季度，宁德时代持股振华新材1.48%，为公司十大股东之一。

振华新材供货较大比例给宁德时代。2021年1-3月，公司对宁德时代销售收入6.4亿元，占比65%，为第一大客户。长期深度合作，公司将受益于宁德时代对贵州的新能源产业布局。公司已与宁德时代签订合作框架协议，未来供应链深度和持续性有望超预期。

产品：高镍占比提升，技术储备丰富

2021年前三个季度，公司高镍8系NCM销售收入分别为1.96/4.68/6.1亿元，占当期营收比例分别为20%/43%/42%。目前已完成9系产品技术开发，正在向客户送样认证。

公司目前综合毛利率14.67%，较去年明显提升，核心原因在于高镍8系三元材料销售占比提升。

产能方面：目前公司正极产能3.7万吨，其中高镍1.3万吨，预计2021/22年产能分别为5/6.9万吨。

技术方面，公司积极布局低钴/无钴技术，推出的低钴产品可以兼具高能量密度和低原材料成本的优势。

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