一、什么叫“结构化私募基金”？

结构化基金是指在一个基金的投资组合项下，设立两类或多类子份额，每个子份额在风险收益特征方面都具有一定差异，从而为不同风险偏好的客户提供不同的认购份额。

结构化的基金产品存在不同等级的份额，各等级的份额之间的收益并不按照份额比例分配，主要解决的是风险组合问题，以满足不同风险偏好的客户需求。结构化基金产品最大的特点是可以分散投资风险。

二、结构化基金的特点

根据结构化基金的定义，可以看出结构化基金有如下特点：

（1）设立两类或多类子份额；

（2）子份额的收益方式通过特定的“优先”、“劣后”等方式进行约定。

1、何为“优先级”“劣后级”？

优先劣后是指在信托理财中，既吸收社会公众资金也吸收机构或高风险偏好者资金，信托受益权结构设置优先劣后级处理的活动。

劣后受益权人本金将对优先受益权人进行支持，如果项目遭受损失时，劣后人的资金将先弥补优先人，取得盈利时，优先人按照事先约定比例适当参与分红。

2、设置“优先级”“劣后级”的作用

（1）组合型基金产品，满足不同风险偏好的客户。

（2）起到风控作用，可保证优先人的本金安全和固定收益来源。

3、“优先级”与“劣后级”的特点

劣后与优先同时出现，也是金融产品中非常常见的一种风险/收益安排。在结构化信托产品中，可以购买劣后级信托产品，也可以购买优先级信托产品。

（1）优先级优先享受收益，优先享受保障，如果发生亏损的话，先亏损劣后级的，承担的风险比劣后级的更低；

（2）优先级的收益率比劣后级的更低；

（3）劣后级的收益率比优先级的更高，因此，劣后级承担的风险比优先级更高。

优先级与劣后级没有孰优孰劣之分，它们只是针对不同风险偏好的客户提供的不同解决方案，针对预期收益目标而言，只是对客户的风险承受能力作出的不同设置而已。

三、结构化基金的优势

结构化基金的优势主要有：

1、融资效率高

通过分级吸引不同风险偏好的投资人，再通过杠杆化设计提高劣后级的配资能力，提高融资效率。

2、优先级风险相对可控

基金是不能承诺保本收益的，但是通过劣后优先设置，一旦项目遭受亏损，劣后级资金是要优先弥补损失，不足以弥补时才能动用优先级资金，从这个层面上能在一定程度保障优先级本金和固定收益。

3、资金运营效率高

基金管理人可以认购劣后级份额，通过这种激励方式，将管理人盈利与基金盈利挂钩，同时也将基金风险与管理人挂钩，基金管理人在投资时将会更加勤勉尽责、更加谨慎。

四、结构化设计的常见类型

1、风险缓冲型

风险缓冲型的设计对优先级不承诺预设的固定预期收益率，收益率时浮动的。盈利时，优先级与劣后级按照一定比例进行分配；亏损时，劣后级的本金用以弥补优先级本金。

2、固定预期收益型

固定预期收益型对优先级承诺固定预期收益。收益时，超过预期收益的部分支付给劣后级；亏损时，劣后级本金除了补偿优先级本金外，还需要补偿优先级的固定预期收益。

3、综合型

即1和2两种方案进行综合。收益时，优先级既享受固定预期收益，有享受浮动收益；亏损时，劣后级本金用以弥补优先级本金和收益中固定预期收益。

五、结构化设计的核心条款

结构化设计核心在于“结构”，目的在于风险控制。下面几个核心条款需要特别关注的：

1、收益分配条款

优先级和劣后级的收益如何进行分配，采用哪种分配模式，是结构化产品的关键。但是监管机构是明令禁止不能在协议中约定保本收益，也不能用结构化私募基金变相融资。

2、优先级的风险控制

风险的高低是相对的，优先级不是说没有风险，而是对于劣后级而言风险更低。在结构化私募基金的设计中，优先级的风险主要来自于：

（1）安全线：安全线指的是优先级收益保障的临界产品净值；

（2）止损线：止损线指达到一定的比例时触发执行止损动作的界限；

（3）止损成本：止损成本是指采取止损措施过程中产生的产品净值跌幅，包括止损时资产价格的波动及止损卖出对资产价格的冲击。

3、杠杆倍数

杠杆倍数来源于财务概念，时一种资本监管的补充手段。

结构化私募基金杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。

4、担保方式

（1）内部担保

即投资者之间的担保。劣后级LP和GP共同用本金作为保证以使得优先级LP能优先拿回本金和收益。但此类担保有变相融资的嫌疑，监管机构查得非常严格，并且一般都不予认可。

（2）外部担保

外部担保是指基金投资者以外的第三方为基金投资者提供担保，常见的如抵押担保、质押担保、担保机构等第三方担保。