在一个高净值群里听大家讨论投资，群里有个叫“投资的轮回”的资深投资者，写了一段个人投资感悟，非常有料和有价值。

“投资的轮回”做了近20年投资（加上股票投资），买过20多个私募（包括券商资管和专户“一对多”）和60、70只公募产品，他还记得自己买的的第一个基金是南方宝元发行时（2002年8月）买的。

私募里，他买过的产品包括陈光明的东方红系列（当年还是小集合）、肖坚的专户、胡建平的拾贝，张益驰的远策、王晓明的兴聚，重阳投资和淡水泉的产品都有买过，还有鹏扬做私募时的债券产品。都是实践出来的经验！

“投资的轮回”说，让自己印象最深刻的东方红系列产品。为了证明不是广告，直接截屏吧。

因为投资够早，“投资的轮回”和不少早期出来创业的优秀投资人成为朋友，常常一起聊聊市场，结合自己的购买经历，他对投资有自己的理解和思考。

“聪明投资者”平时做各类投资人做访谈，很少有对投资者的访谈。

但正如国内最顶级价值投资人跟“聪明投资者”说的：委托理财就像出租车，投资人是司机，投资者是乘客。司机不能说自己驾驶技术好，一脚油门呼啦猛开，各种惊险到了目的地，把乘客吓得脸色惨白、哇哇乱叫。很多乘客可能中途就下车了，不但到不了目的地，还会骂师傅太差劲。

他说：“你得把车开得又快又平稳，还要对乘客做心理按摩，让他对你的驾驶技术放心，坐得舒服。”

所以，买方的真实需求是什么？不止是到达目的地而已！

“投资的轮回”愿意慷慨分享他的个人经历，“聪明投资者”经他同意发布。

需要说的是，每个人买的产品不同，阶段不同，感悟也大不同。文字中免不了带个人情感。我们只负责真实、客观记录，也欢迎各种有价值的交流。

为了更全面和客观，文末将不同投资人的不同看法，放入文中。

欢迎和期待买过各种产品的童鞋，慷慨分享自己的经历和感悟。也欢迎私募投资人在这里跟你家客户说说话，这是个开放的平台。我们不接受资管圈软文，但期待不同角度的分享。

也谈投资基金，从均值回归说起

文/投资的轮回

也谈投资基金，从均值回归说起，供大家探讨。

1，关于均值回归

大家都知道，去年跑的好的公私募基金，都是拿的低估值特别是以白酒、家电白马为主的消费股。

去年的头部业绩大概是50%，这是一个非常了不起的业绩，代表产品分别是高毅和东方红。

大概是去年四季度开始，东方红发行的产品开始秒光，大批旗下基金进行了大额限购并且一再降低；同时，高毅晓峰的产品在各个渠道一发就是几十亿，抢购一空。

这时，我在朋友圈发了一段话，大意是：韭菜中有你吗？均值回归，前十魔咒，谁也无法幸免。

有朋友不同意我的意见，给我留言说你瞎讲，我看过他们的持仓调整，还是挺灵活的，你才是韭菜，你全家都是韭菜！

哈哈，这是玩笑了，其实我在讲一个很严肃的话题，即择时的重要性，虽然这很难。

我的观点很简单，现在不是牛市，价值股里面很多都已经翻倍，你指望他们明年再这么来一次，这种可能性到底有多少？中国股市有一个特点，就是一种风格一把干到底，达到极致，然后大批资金涌入，然后全部死光光。

优秀的管理人的确会做出调整，但他之所以优秀，一定是有一种固定的逻辑和路径依赖的，做低估价值的人是不会去做趋势的，如果他的风格老是在漂移，那他一定不是一个优秀的管理人。

也就是说，没有人是在任何风格下都是适应的，而巿场风格轮动，行业轮动，大小盘轮动却是中国股市的常态。

不是说高毅和东方红不好，他们依然是最好的投顾之一，长期依然可以给投资者带来良好的回报，但如果你是冲着他们去年惊艳的业绩才买的，那么今年的回报大概率会让你大失所望。

如果他们今年不怎么赚钱，明年也很平庸，你是在2016年或者2017年一季度买的当然没什么，有很厚的安全垫可以挥霍，但你是在最热的时候进去的，你能熬得住吗？能熬多久？

资金是有时间成本的，最终看的是年化收益率，巴菲特几十年下来年化20%，但不是每年20%。过去的十几年，很多基金的年化收益率超过15%，但你如果剔除掉2006、2007，2014和2015年，或者去掉他净值大涨的那一两年，其实他们的业绩也很平庸。

大部分的钱都是市场给的，他们赚到的阿尔法并没有你想象的那么多，如果你在错误的年份买进了错误的基金，那么结果就悲剧了。

2，指数基金是不是好的投资标的？

如果光看指数，显然不是。

我前不久看到了一个银河证券的数据，过去20年公募偏股型基金的收益率是年化18%，这是大幅超越指数的。它分为两个阶段，1998-2011年是20；2012-2018则降到12。

这样的收益绝对是亮瞎眼，但我相信很多人也包括我，肯定是没拿到这个收益，原因无外乎频繁操作，低点时不敢买，高点时又买太多，选错基金等等。

那么你持有指数基金可以吗？答案同样是否定的。中国的指数是个怪胎，沪深300和上证50这些年几乎没有给投资者带来什么回报，深成指好一些，中小板和创业板要牛的多，但波动巨大，你想踏准节奏，太难。

于是很多人尝试着做估值轮动，动态再平衡，这是一个好办法，不过这需要经验和意志力，逆向投资是个考验人性的东西，我下一个点讲，如果你能做到，那比不动如山或想着牛市逃顶熊市超底要好的多，但不经过几轮牛熊恐怕也做不好。

我认为主动管理的指数增强也许对新手更适合，每年都能有几个点的超额收益，长期也很可观。要知道，过去十年最好的私募基金之一淡水泉费后年化大约16%，超过公募平均4个点，这已经很了不起了。

3，逆向投资好做吗？

我拿自己举个例子。我们都知道，在A股有两个行业是长期大幅超越市场的，消费和医疗。

这二个行业有很多的长牛股十倍股，其中医疗平均每年有20个点的超额收益，防守进攻俱佳，我持有医疗行业基金。

股灾后我开始买入，我大约买了三年多医疗基金。很不幸，这几乎是医疗失落的三年，大的结果是大幅跑输，一个戴维斯双杀的三年。

随着它的估值在不断下降，我也在不停的买入，刚开始每隔一段时间双倍加买，后来为了克服恐惧开始周定投、月定投，但还是继续跌，到17上半年我把定投也停了，我已经怕了。

我开始怀疑自己的判断，市场上都是负面的消息，人口老龄化国家要控费、严格的行业管制和审批、大面积控制辅药，中药的负面新闻充斥，虽然美国医药是大牛但日本老龄化后却是另外一个走势而中国的路径很可能是日本.....

我心里开始发虑，好几次有想减仓止损的冲动，有朋友聊天问我持有什么基金，我都不敢说自己有医疗，一怕误导别人，二也是我自己都没自信，我感觉在这个投资上我已经是个loser。

还好，挺过来了，今年又变成了医药是涨得最好的行业，市场又变成了创新无敌，似乎一夜之间中国人突然开始大把的磕药了，分析师在不停的吹票，恒瑞涨到了80倍市盈率。

要知道，从做资管起，恒瑞就是东证的重仓，但去年他们早就减了很多，连个影子也没了，价值如他们，至少也错过了一倍涨幅。

前几天，做的挺好的中欧医疗开始限制大额，但趋势还在涨，大量的钱还在买，那么这时候买入的人到底是风险大于机会，还是相反呢？所以，逆向投资就是和趋势做对，而趋势之长之顽固对投资者的煎熬绝对不是一个容易完成的任务。

有时候投资就是如此，常识和自律，毅力和耐心是一种修炼。最后借用六祖慧能的一句话结束：不是风动，不是幡动，是你的心在动。市场本就如此。

“投资的轮回”的感悟，群里点赞一片，但也有疑问，为了相对全面，我们将其他投资者的疑问附上。

@某群友（问“投资的轮回”）： 过去十年淡水泉的收益年化16％数据哪里来的？我当时持有的两年多收益在18%左右，我是16年股灾前跌到剩下6个点的收益出场的，后来淡水泉的产品在6月份的时候因触碰止损线清盘的基金就有**只，再后来还有多少只清仓的就忘了。

当时有个朋友告诉我他买的由于强行平仓出来的净值只有0.6几（虽然平仓线是0.8，但是说是因为极端情况，没办法）因为自己的**(注：其他投资人管理的某私募)当时跌到0.6几还暗自庆幸还好没有平仓线，谁知道**后来跌到0.5不到，三年多了现在净值才爬到0.7。

当然了，淡水泉也算是一只很不错的基金，至少基金经理坚持每年跟投资人进行交流沟通，这两年的净值修复的不错（前提是当年没有被强行平仓），所以今年赵军（注：淡水泉的掌门人）大喊直到目前为止，公司旗下产品所有的投资者都是正收益的，当时的确想问假如没有清仓的话，所有的投资者都是正收益吗？不过平安会场没有设问答环节，所以没机会提问。

@某群友：淡水泉我是2015.3买的，产品20%投新三板，记得股灾时最低约0.9吧，现在是涨24%……拉长时间感觉还行。看来我是比较幸运的。

@投资的轮回：一个基金的好坏尽量要拉长周期来看，周期越长越有说服力。但即使历史已经证明了他的优秀也并不能代表他未来一定还会继续优秀下去，而在这个过程中他也会时不时的低迷和巨幅波动。

你去问一个人这个基金好不好，别人告诉你好，你买了后却体验一般，这是因为你的买入时机和持有成本和别人是不一样的。

所以，择时和判断在你自己，你的决定导致了最后的收益好坏，而不仅仅是产品本身。任何时候都可以无脑买入的东西是不存在的。

回顾我自己和身边朋友的投资经历，无论是PE、新三板、二级市场产品和股票，只要是在市场狂热时购入的，效果都是差强人意甚至亏损累累的。

我想，投资的第一步，也是最重要的一步是对自己情绪的管理，守住常识尽量不被噪音干扰，你就成功了一半。

投资是一门哲学，市场的大幅上下波动有时就是情绪的宣泄，擅于控制情绪并能利用情绪的人一定会成功。

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