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股票市场中性策略包括什么(股票市场中性策略)

本期投资经理 周健女士:


招银理财委外投资部投资经理;新加坡国立大学计算机硕士学位,拥有10多年金融市场从业经验,擅长于投资组合管理和股票阿尔法中性策略、统计套利策略、管理期货策略等对冲策略的分析与研究。


自2017年6月开始担任招商银行私人银行全权委托投资经理、私人银行资产配置委员会委员、招商银行私人银行对冲诚选系列一期理财计划及招商银行私人银行对冲锐选系列一期理财计划投资经理。拟任招银理财招越系列量化对冲FOF混合类理财计划投资经理。


Hello,大家好,很高兴又与大家见面啦~上一期视频中我们聊到了量化基金与主动选股的区别,也介绍了做多与做空的逻辑。那么今天我们就来探讨一种多空结合的经典投资策略:股票市场中性策略。


资本市场风云变幻,时而晴空万里,时而海浪滔天。比如黑天鹅频飞的2018,又如贸易战愈演愈烈的2019,还有一直在加油却突然油加多了的2020。在如此跌宕起伏海浪滔天的市场中,投资者想浪,却又不敢太浪,怎么办?


股票市场中性策略包括什么


举个例子


一艘快船在大海中航行,自己的速度是30海里每小时,但是海浪带着船往前冲的速度是70海里每小时。


如果海浪的方向是朝着你的目标方向,那么海浪的速度就是你的朋友,你的实际速度达到了100海里每小时,它带着你浪向远方。这就好像如果某天大盘涨了3%,而股票基金相对大盘的超额收益是1%,那么持有该股票基金的投资者A就赚了4%。


但是,如果海浪的方向是朝着你目标相反的方向呢?那么实际速度就变成了-70+30=-40海里每小时,船离着目标越来越远。这就好像如果股票基金相对大盘的超额收益还是1%,但是当天大盘大跌了3%,那么即使超额收益仍在,但是总的来说投资者A的股票基金却下跌了2%,离着回本越来越远。


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那么有没有什么办法可以无视市场的海浪滔天,只追求那刻舟求剑的乌托邦呢?这里我们就要隆重介绍一下股票市场中性策略了。


感谢中国金融期货交易所提供的一种投资工具,叫作“股指期货”,使得基金经理可以通过在股票市场买入一篮子股票组合获取 alpha+beta的同时,做空股指期货来构建与大盘涨跌相反的头寸,“对冲”掉 beta,那么两者相结合就只剩下alpha收益,也就是将选股的超额收益成功转化为了绝对收益。


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继续刚才的例子


当天大盘下跌了3%,投资者A的股票基金下跌了2%。而另一位投资者B持有的对冲基金使用股票市场中性策略,它买入的一篮子股票组合当天也跌了2%,但是由于当天大盘下跌了3%,因此对冲基金的期货端盈利3%。(这是因为该策略持有股指期货空头,在当天大盘指数下跌3%的时候期货空头会盈利3%,忽略基差效应


那么两端加总,这个投资策略的净收益是-2%+3%=1%。实际投资中由于股指期货需要占用15-20%的保证金,因此最终投资者B持有的对冲基金产品的净值收益是1%*80%=+0.8%。


通过以上的例子我们可以看到,同样是大盘指数当天下跌3%,投资者A持有的股票基金亏损2%,而投资者B持有的对冲基金当天还能盈利0.8%。前者由于承担了beta,基金涨跌会与股票大盘相关度很高。而后者通过“对冲”实现了beta的剥离,投资者就能获取到与大盘涨跌无关的那部分超额收益alpha!


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以上的例子将股票市场中性策略的原理作了高度简化。细心的读者可能发现我们刚才作了一个强调:忽略基差效应。


是的,我们刚才的简化过程有一个很重要的假设:股指期货涨跌=标的指数涨跌。这是一个理想情况,然而在真实交易中股指期货的涨跌并不一直等于标的指数涨跌。这其中有两个因素会影响到策略收益:


1.基差波动,这里的基差是指股指期货价格与指数价格之差。


2.结算价与收盘价之差。


而两个因素中又以基差波动影响更甚。当基差为正的时候,基差波动会给策略带来额外正收益,而当基差为负的时候,会给策略收益带来负贡献。同时,股指期货也不是唯一的对冲工具呢,因此基差的困扰也是可以规避的。关于基差,我们会在今后再与大家详细探讨。祝大家在市场中冲浪愉快!


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