文│研值组 Libo

编│研值组 Joy

有些行业离我们每天的生活很近，低调而且务实，就如静水深流，若没有仔细留意，完全不知道这些行业的市场份额如此巨大。

甜味剂行业便是这样一种低调般的存在，与我们每天的生活息息相关。

甜味剂替代蔗糖渐成趋势。短期从价格趋势来看，白糖价格中枢上移，甜味剂的价甜比优势明显，对蔗糖产生一定的替代。同时由于蔗糖热量高，摄入过多对人们的健康造成不利影响，近年来各国政府出台一系列政策限制蔗糖的摄入，伴随着公众健康意识的不断增强，企业纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求，从消费端来看，无糖化逐渐成为一种趋势。

安赛蜜、三氯蔗糖就是现代工艺中甜味剂的主力军产品。在我们耳熟能详的食品饮料中，例如可口可乐等饮料、榨菜、雪糕等，都有代糖的踪影，其中饮料占比50%，是甜味剂最大的应用领域。过多的摄取糖份虽然对身体不利，但是如果生活当中的食品不加点“甜”，又无法满足味蕾。

1、甜味剂领域综合老大：安赛蜜与三氯蔗糖

甜味剂是指赋予食品以甜味的食物添加剂，其品种较多，大体可以分为功能性甜味剂和糖醇类甜味剂两大类。功能性甜味剂又包括人工合成和自然合成两种。人工合成高倍甜味剂主要为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜等。

一般来说，决定人工甜味剂竞争优势的主要因素有四个：（1）易用性：甜度过高，会导致难以控制，口味纯正愈佳；（2）价甜比：市场价/甜度倍数，单位甜度的价格，越低越好；（3）稳定性：在不同环境下的稳定程度；（4）安全性：食用是否对健康有害。以下有一张表格，可以比较直观地看到不同甜味剂之间的对比。

综合来看，传统甜味剂糖精和甜蜜素的价甜比较低且稳定性较好，所以在目前具有相当的市场占有率，但是其易引发多种疾病，甚至有致癌风险，其实有很多西方国家已经禁止使用，这两种产品生产与发展空间正在逐渐变小。而阿斯巴甜由于稳定性较低，而且代谢物对人体危害，价甜比很高所以市场占有率很低。而纽甜是第六代甜味剂产品，口味纯正、价甜比低且安全性强，但是其甜度倍数过高且稳定性差，所以无法量产推广。

由此可见目前安赛蜜和三氯蔗糖在易用性、价甜比、稳定性和安全性的综合情况是最具竞争优势的，特别是三氯蔗糖，由于其与安赛蜜相比，口味更为纯正，甜度更高，所以全球大部分地区通过批准使用三氯蔗糖，全球需求量保持稳定增长。

据悉全球甜味剂市场规模约95.46亿元，中国甜味剂市场规模约66.61亿元，产值占全球70%左右。目前，常见的甜味配料产品主要包括蔗糖、果葡糖浆、甜味剂和天然糖等。其中，蔗糖的市场占比78%，是目前甜味配料的主要市场。

甜味剂替代蔗糖的趋势正逐渐显现，所以在此替代效应过程当中安赛蜜与三氯蔗糖的需求最高。

2、金禾实业为甜味剂“隐形冠军”

既然安赛蜜与三氯蔗糖是甜味剂领域的龙头老大，那么能够生产这两种产品的企业无疑是甜味剂赛道的隐形冠军。有没有这样的企业呢？当然有，这家企业堪称甜味剂领域的“可口可乐”。那就是金禾实业。

金禾实业，公司产品可分为精细化工食品添加剂（如甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖、香料麦芽酚）和基础化工产品。该公司多项产品产能均处于全球领先地位。在精细化工领域，公司现有甜味剂安赛蜜1.2万吨/年、三氯蔗糖3000吨/年、甲/乙基麦芽酚6000吨/年，是世界上行业细分领域的寡头企业；在基础化工领域，公司是华东地区碳酸氢铵、硝酸、三聚氰胺和双氧水的主要生产商。

不过化工行业是一个周期性非常强的行业，对于金禾实业而言，基础化工领域的品种就是周期性强的行业，价格极为容易受到经济环境的影响，是业绩表现中的不稳定因素。

根据该公司2020年半年报显示，营业收入为18.29亿元，同比减少约7.53%；净利润为3.56亿元，同比减少约11.11%。其中，公司精细化工食品添加剂产品实现营业收入10.47亿元，较上年同期上涨6.64%，占营业收入比重为49.68%；基础化工营业收入6.7亿元，较上年同期下降24.95%，占营业收入比重为45.14%。

从公司2020年度三季报的情况来看，也存在着同样的业绩下滑的问题。该公司2020年前三季度营业收入为27.12亿元，同比下滑9.42%；净利润为5.33亿元，同比下降12.74%。

金禾实业的整体业绩下降，主要是来自于基础化工的业绩拖累，因为产品价格下降拖累业绩。由于疫情影响，下游需求疲软，部分基础化工产品价格下跌。根据wind数据，2020前三季度三聚氰胺、双氧水（27.5%）和硝酸（98%）均价分别为4968元/吨（YOY-14.55%）、936元/吨（YOY-13.01%）、1500元/吨（YOY-9.54%）。

该公司的精细化工板块（三氯蔗糖等）也受到市场价格的影响，业务有所下滑。即便如此，从该公司的业务分类板块来看，精细化工占据了全公司业务的半壁江山，并且根据2020年半年报显示，营业收入也出现同比上涨，可以看见精细化工发展势头良好。

该公司自步入安赛蜜行业以来，年产能不断扩张，在行业经历2005-2015年激烈的竞争之后，成为国内第一大厂家，占全球同行业产能的50%以上，是名副其实的行业龙头。

同时，金禾实业于2016年进入三氯蔗糖市场，最初产能只有500吨/年，产能利用率仅为4.5%，公司通过突破核心技术问题，2019年2月达3000吨/年，直逼三氯蔗糖鼻祖英国泰莱。同时，该公司拟扩产5000吨新产能，预计2021年建成投产，目前占三氯蔗糖全球产能的21%，居世界第二。

虽然甜味剂替代传统蔗糖的趋势越来越强劲，需求端的市场份额将会有望不断被开拓。

3、2B与2C端的双循环业务发展模式

据了解，降糖上升至国家管控层面，多数国家征税控糖。目前，在很多国家和地区，均已将降糖提升到国家强制管控层面，并逐步制定和颁布针对高糖领域食品的征税政策，由此可见，食品健康和安全已经成为企业发展的重要风向标，这将会加速推进甜味剂代糖产业的发展。

特别是在饮料领域，用甜味剂替代蔗糖的趋势已经非常明显，很多食品的厂家将会有意识地不断进行产品替代，以更好地达到国家的要求标准。疫情推进了健康消费意识的觉醒，减糖趋势迎来加速拐点。无论是可口可乐低糖/无糖产品全球销量持续两位数增长，还是国内无糖碳酸饮料销售额比重三年翻倍，减糖消费已成为确定性趋势。

由这样的趋势可以看到，甜味剂的需求端正呈现大规模的爆发，而且甜味剂的赛道就类似于日常用品酱米油盐，是消费细分品类的刚需品种。

元气森林无糖气泡水的爆发，成为了甜味剂无糖替代在饮料界的重要导火索，所以推动甜味剂在下游食品饮料中需求加速增长，即对甜味剂2B 端增速出现向上拐点的预期。

除此之外，该公司在2018年推出主打产品 “爱乐甜”，在2C 端市场积蓄巨大发展潜力，然而由于刚起步体量较小，并没有获得市场的关注，但这对于金禾实业来说是一种边际效应递增的新业务开拓。同时由于2C 端产品直面消费者，能够树立品牌认可度和定价权，尤其是相对于海外与国内市场代糖终端产品还处于萌芽阶段，不仅自身有巨大的终端替代性市场，反过来对2B 业务也能形成推动。

目前甜味剂代糖产品在C端消费市场是一片尚未被有效开发的蓝海市场，在新营销环境及载体的推动下，该公司2C端的代糖产品有望提早建立在C端领域产销一体的护城河。第一，代糖产品作为终端消费品，单位甜度相对于蔗糖和甜味剂原材料有非常高的溢价，而且面对的是数百万吨的民用蔗糖的直接替代市场，市场规模更大。第二，公司通过爱乐甜直面消费者，能够通过教育消费者和树立品牌逐渐掌握对代糖产品的定价权，提高甜味剂的附加值。这可谓是2B与2C端的双循环业务发展模式。

同时，因为2C端涉及线上与线下的营销，这对公司输出品牌有强大的效应。随着市场的被教育，代糖市场将是量级蓝海市场。这种量级市场什么时候到来？从你要换家里的糖变为代糖甜味剂开始。

-END-